中期业绩令人满意。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】恒安国际发布08年中期业绩，销售收入同比增长36.9%至37.56亿港币，净利润同比增长33.4%至6.28亿人民币。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）虽然生产成本在上半年有所上升，但是毛利率依然保持稳定，主要得益于产品组合合理和平均售价较高。期内纸巾业务和纸尿裤业务的销售收入分别同比强劲增长45.4%和43.5%，符合我们的预期。面对国际品牌巨大的竞争压力，卫生巾业务的销售收入仍同比增长25.1%，令人满意。营销和广告费用占经营收入比率从上年同期的6.1%提高至9.0%，是经营费用增长的主要原因。从战略角度出发，公司提高了奥运之前的广告费用，因此我们预计下半年公司的营销费用将有所降低。我们对恒安国际维持28.86港币的目标价格和优于大市评级。
主营业务前景展望。恒安国际的产品属于日用品类，因此产品需求不会受到宏观经济波动的太大影响。08年末公司纸巾业务的年产能将从上年末的24万吨扩大至36万吨。小型造纸企业的关闭将有利于恒安在纸巾市场扩大份额。纸尿裤在国内市场较低的渗透率将成为未来需求的主要推动力。卫生巾业务将受到来自国际品牌更加严峻的竞争压力，增长可能放缓。总体来看，公司的业务将保持稳健的增长速度。虽然生产成本逐步升高，但是恒安通过改善产品组合将整体毛利率稳定在较高的水平，这在08年上半年的纸尿裤和卫生巾业务中体现得尤为明显。
理性收购。恒安国际的管理层计划利用手中的净现金收购部分知名的快速消费品企业。近期达成的收购协议迈出了第一步。尽管个人卫生用品企业和休闲食品企业之间能否产生协同作用还不清楚，但是我们认为在品牌、销售和物流管理方面必将产生一定的协同作用。由于收购标的07年净利润仅占恒安的4%，因此此项收购对恒安的主营业务影响较小。此外，08年4,500万人民币的保证利润降低了短期风险。