成大生物是辽宁成大控股54.8%的子公司，2002 年开始从美国独家引进全球
领先的“生物反应器微载体高密度细胞培养技术”，在BARI 公司历时三年
辅导下，成功地完成了技术对接，2004 年底成为国内第一家获批不含氢氧化
铝佐剂的Vero 细胞狂犬疫苗，其生产工艺和产品质量优越于跨国疫苗巨头
巴斯德公司的同类产品。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2006 年，我国SFDA 推行无佐剂狂犬疫苗和实行狂
犬疫苗批签发制度，这两项政策带给了成大生物迅速崛起的大好机遇。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时，
公司与国际接轨的销售模式和销售战略，促成公司的狂犬疫苗成为国内单品
销售规模最大（06 年达1.9 亿元）、盈利最强的巨头。
  未来，成大生物将继续依托“生物反应器”技术平台，不断孵化出富有产品
质量和产能竞争力的人用和兽用疫苗梯队产品，出口印度和开发改变免疫程
序的疫苗产品，未来业绩成长性清晰。06-08 年，成大生物对辽宁成大的业
绩贡献将从每股0.08 元上升到0.16 元。
  业绩预测：我们分别对辽宁成大未来三年投资广发证券、成大生物、家乐福
和连锁药店四部分的净利润贡献进行预测，预计广发证券和成大生物增长较
快，是辽宁成大主要的利润增长点。家乐福略有增长，连锁药店基本平稳，
06-08 年的业绩将分别达到0.65 元、0.77 元、0.95 元。
  投资建议：我们对公司的各项业务进行分部估值（广发4 倍P/B、疫苗40 倍
P/E、家乐福和医药连锁20 倍P/E），测算出公司的合理估值在18 元左右（12
元+4.4 元+1 元+1 元），目前股价有70%左右的上升空间，我们给予公司“强
烈推荐—A”的投资评级，1 年目标价格18 元左右。辽宁成大持有广发证券
的股权价值已经得到市场认同，但成大生物的优异业绩目前并未在股价中得
到反映，这部分权益价值的低估，将成为股价上涨的催化剂。