利率展望：上周银行间资金面尽管短期缓解，但资金利率居高不下，IRS利率冲高，3M  Shibor  与市场利率长期背离后上调压力不断加大，均显示资金预期还在持续紧张。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】央行逆回购缩量及暂停也显示政策收紧态度未变。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上周利率品供应恢复正常后，现券利率马上反弹回调，国债利率上10-16BP，印证我们对利率趋势拐点未到的判断。
        1）海外市场强劲推升QE退出预期：美国近期公布各项经济数据呈现出全面向好趋势。无论是PMI和GDP等经济数据，还是ADP  就业人数、初请失业金人数以及非农就业人数和失业率等就业数据，均大幅好于市场预期，为美联储开始削减QE  增加筹码。根据调查，直接与美联储交易美国国债的银行机构一致认为，美联储开始退出QE的时间不会晚于2014年3月。10年美国国债收益率已上行至2.88%，亚洲各新兴市场国家汇率持续贬值，我们提醒投资者需密切关注QE  退出预期升温为我国国债带来的上行压力。
        2）国内经济基本面中长期趋势依旧未变，目前中长期利率缺乏趋势性下行背景。十一月份我国外贸表现强劲，出口贸易超历史季节幅度反弹，主要体现一般贸易和加工贸易等真实出口外贸好转，例如对美日欧等发达国家及对东盟等新兴国家的出口均明显回升，国内农产品和劳动密集型产品出口增长明显。但同时也不能排除外部热钱通过对港贸易等渠道，虚假贸易水分增多对出口数据边际贡献增多。不过周末外管局也为完善贸易融资外汇管理，继续发布《国家外汇管理局关于完善银行贸易融资业务外汇管理有关问题的通知》(具体参考正文分析)，主要目的也是在当月出口增长明显背景下，再度强调打击虚假贸易，控制热钱流入，防范异常外汇资金跨境流动。本周经济基本面方面，还将陆续公布十一月份物价及经济数据，预计国内经济数据延续平稳，年内物价压力趋缓但通胀上行长期趋势不变。综合而言，基本面并不支持利率下降。
        3）资金面和供给压力没有根本改变。本周370  亿逆回购到期，继上周逆回购投放收紧后，本周公开市场可能延续缩量甚至暂停投放。此外本周300  亿国库现金投放扣除500  亿到期后，总体上仍是净回笼。预计年底中下旬资金利率还会再冲高。本周利率供给量中性，主要有280  亿7  年国债、150  亿短期国债和300  亿福娃债待发行，年底供给暂时性减少带来新债的投标倍率增多，但不意味银行配债趋势回暖，如果投标利率偏低二级市场市场亏钱效应仍旧明显，因此配置型投标应更谨慎。综上，国内外经济基本面好转、年底资金面持续紧等将继续给本周利率带来压力，建议继续维持短久期策略。
        信用展望：上周最后一个交易日信用债市场成交清冷，短端收益率震荡，中长端小幅上行。近期，城投债发行利率不断飙升，接连出现发行利率在8%以上甚至接近9%的历史最高位。在当前资金紧张，债券利率不断攀高的背景下，迫不及待以如此高的利率发债只能说明城投平台资金压力很大。14年城投债面临大量到期或到回售期，却鲜有靠经营现金流可以还款的公司，因此，借新还旧成为多数城投的首选也是唯一选择。而城投又不断通过借壳国企贷款，或成立子公司进行变相委托贷款等方式继续加大杠杆，系统性风险不断加剧。而不论信托贷款、委托贷款，还是保险的债权计划（多数有银行担保），其中一个主要流向就是城投平台。而银行对这些“非标”资产，要么算表外融资，要么算同业资产，从而不计或少计提拨备和少耗用资本，达到信贷的过度投放，消耗准备金的同时也使得所有系统性风险都积聚在了银行体系。监管层陷入两难：如果从严治理“非标”，势必会提前引爆系统性风险；但如果“投鼠忌器”，则会将风险延期并扩大。无论哪种，信用风险都会增加，触发只是早晚之分。而投资人当初在购买这类资产时，由于有地方政府和银行的隐性担保，并未要求合理的风险溢价，因此，未来这类资产的收益率将更多体现出风险溢价，城投债一、二级市场收益率还将继续上行。