连续三季度实现盈利。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】先进半导体公告3 季度净利润940 万人民
币，连续三季度实现盈利。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）尽管我们担心4 季度及07 年初个人电
脑和手机相关晶片库存增加且利用率改善速度低于预期，但是，
我们认为该股被严重低估，投资者对该股给予中芯国际(0981.HK/
港币0.88, 落后大市)相近的估值有失公允，因为后者尚未扭亏且处
于扩张期。目前先进半导体1.00 港币的股价仅相当于0.84 倍的06
年3 季度市净率，对于一家盈利的代工企业而言，该估值水平较
为罕见。我们对其维持优于大市评级。
3 季度实现净利润940 万人民币。公司公告06 年3 季度净利润940
万人民币，环比下滑6%，但是已经从去年同期净亏损1,420 万人
民币扭亏。得益于8 英寸晶圆销量大幅提升，同期公司销售收入
达到3.505 亿人民币，环比和同比分别增长5%和56%。客户需求
持续旺盛拉动3 季度整体产能利用率提高2 个百分点至71%。利用
率改善幅度仍低于我们预期，这主要归咎于客户部分8 英寸晶圆
产品认证有所延误。夏季发电设备以及生产6 英寸和8 英寸晶圆
二手设备维修和保养费用所产生的一次性费用导致毛利率收窄6
个百分点至11%。经营费用环比下滑29%至2,350 万人民币，这主
要得益于8 英寸晶圆加工技术趋于稳定使得研发成本环比下滑
88%。另外，3 季度财务成本降至1,230 万人民币，另外由于人民
币升值导致汇兑收益增加以及利息收入上升，其他收入也有所提
高。
担忧4 季度库存上升。我们预计，受全球半导体行业个人电脑和
手机相关晶片库存增加的影响，公司4 季度销售收入将保持平稳。
尽管全年销售收入增幅与我们7 月7 日修改后的预测基本相符，
考虑到利用率低于预期且3 季度产生的一次性费用等因素，我们
将公司06 年盈利预测进行下调。主要归咎于客户8 英寸晶圆产品
认证有所延误且晶圆厂尚未扭亏，3 季度公司8 英寸晶圆利用率仅
为70%左右。我们将净利润预测由7 月修改后的7,300 万人民币下
调至4,200 万人民币。
07 年前景仍维持正面。得益于手机和客户终端模拟IC 需求旺盛，
我们预计先进半导体业绩仍将优于行业整体表现，预计07 年销售
收入同比增长11%。我们认为库存调整期将于07 年1 季度结束，
07 年2 季度开始将迎来新的增长期。公司独有的亚微米BCD 生产
技术正处于研发阶段，其中6 种产品已经顺利通过客户资质审核。
因此，我们预计8 英寸晶圆厂将于07 年扭亏为盈并得到进一步改
善，预计07 年折旧/销售收入比率将由05 年的31%降至28%。
同业模拟代工企业估值在2.4 倍市净率。同业模拟IC 代工企业捷
智半导体今年9 月以2.6 亿美元(或2.4 倍06 年1 季度市净率)转让
给Acquicor Technology (AQR.US/美元5.51, 未有评级) 。Acquicor
Technology 是由苹果电脑(AAPL.US/美元83.12, 未有评级)的员工创
立，其中包括苹果电脑的合伙创办人Steve Wozniak、前首席执行
官Gil Amelio 以及技术总监Ellen Hancock。根据公司的文件，捷智半
导体在06 年1 季度仍然录得亏损。公司最初计划于今年上市，但
是在收购之后取消了上市计划。我们认为捷智半导体的收购案能
够帮助国际投资者更好地为缝隙市场模拟代工企业进行估值。捷
智半导体与先进半导体最具可比性，因为它们都在模拟IC 代工业
务上进行竞争。从销售收入与产能来看，前者规模较先进半导体
稍大。
被低估的代工企业。我们认为市场仅给予先进半导体同中芯国际
相近的估值，实际先进半导体的估值被低估了。先进半导体在盈
利能力和财务状况方面都明显较中芯国际更具价值。公司已经连
续三个季度获得盈利，而中芯国际仍然在为扭亏为盈而苦苦挣扎。
另外，中芯国际处于扩张阶段，而先进半导体在05 年已经完成了
产能扩张。公司06 年3 季度资本支出仅为800 万人民币，低于2
季度的3,300 万人民币与上年同期的9,000 万人民币。另外，先进
半导体是一家缝隙市场的模拟IC 代工企业，拥有最先进的模拟IC
制造技术；而中芯国际在与领先的量产数字IC 代工企业进行竞争，
而且其技术也明显落后于同业。