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尔康制药研究报告:方正证券-尔康制药-300267-木薯淀粉项目值得期待-131205

股票名称: 尔康制药 股票代码: 300267分享时间:2013-12-06 17:09:39
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘亚明
研报出处: 方正证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 增持
研报大小: 848 KB 分享者: guo****ni 我要报错
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【研究报告内容摘要】

投资要点:
        1、政策加速药用辅料行业洗牌,利好龙头企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        目前药用辅料行业正处在加速洗牌整合的前夜。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目前国内药用辅料市场整体规模超过300亿,但是获得药品文号的药用辅料仅占一成。公司2012年药用辅料营收5.6亿元,在新规实行后具有非常大的上升空间。公司10月24日与国家药典委员会签署科研合作框架协议,将提升辅料标准。双方拟建立长期科研合作关系。公司作为国内药用辅料品种最齐全的企业,公司将积极参与相关标准物质的研究和制备工作,有效增强公司在药用辅料研究与开发、质量控制与保证等各方面经验的积累,进一步提升公司核心竞争力。
        公司品种数量国内第一,具有118个辅料批件,而第二名的企业仅30-40个品种。具有“一站式购齐”的营销优势,提出了药用辅料超市的营销理念,便于下游厂家挑选,公司建设的15个省市的药用辅料仓储物流基地项目将有利于进一步巩固这一优势。
        公司将不断优化产品结构,提高整体盈利能力,更多介入生物制剂和疫苗所需的小品种辅料等高利润率的产品。
        2、下半年业绩增速明显恢复。
        今年上半年,公司实现营业收入3.91亿元,净利润8020万元,其中,药用辅料业务贡献2.63亿元的收入,成品药贡献1.02亿元的收入。1-9月,公司实现收入6.39亿元,同比增长5.83%,净利润1.26亿元,同比增长6.17%,每股收益0.53  元。其中,三季度实现营业收入2.48  亿元,同比增长18.28%,净利润4550.06  万元,同比增长32.27%。药用乙醇新增产能,预计收入由去年的2500万元提升到4000万元。毛利率约13-15%。二季度药用蔗糖业务开始调整结构,增加高端产品占比。药用蔗糖虽然收入没有明显增长,但毛利率从10%左右提升到16%。南宁蔗糖基地一直租用场地,蔗糖价格一直维持在6000-8000元每吨的高位(国外仅3000元每吨)。
        3、木薯淀粉生产项目值得期待。
        公司紧锣密鼓的积极布局木薯淀粉生产项目。6月13日,香港全资子公司的设立。8月1日,香港子公司投资500万美元成立全资孙公司湖南尔康(柬埔寨)投资有限公司。放弃了去年并购印尼棕榈厂的计划(因甘油属于大宗产品,缺乏定价权)。9月4日,公司使用自有资金1999.  8万元收购喻朝晖女士持有的中山市凯博思淀粉材料科技有限公司33.33%的股权。
        11月4日公司公告,拟使用部分超募资金2亿元投资建设年产18万吨药用木薯淀粉生产项目。此项目实施主体为公司全资孙公司湖南尔康(柬埔寨)有限公司,选址位于柬埔寨王国马德望省,将向当地农户收购鲜木薯加工成初级药用木薯淀粉。项目总投入2亿元,其中固定投资建设总规模为1.25亿元人民币,流动资金投资为7500万元人民币,将按一年时间逐步投资到位。公司将积极开拓木薯原料采购途径,有效控制淀粉生产成本,引进优良木薯品种,在当地推广种植。
        和玉米为原料的淀粉相比,木薯淀粉采用湿法,不易生螨虫等微生物,更适合作为药用辅料。而国内目前以玉米淀粉为主。全国药用淀粉生产企业仅有30家,大部分产量在1万吨以下,90%的药用淀粉由食品级淀粉生产企业提供。据估算,该项目达产后将每年实现木薯淀粉5亿元收入,按照2800元每吨的普通淀粉价格,约年产18万吨木薯淀粉,木薯渣2880万元收入(按照800元每吨计算)。预计项目正常年销售收入为  53,280万元,年均利润总额6,290  万元。项目投资利润率(平均年)31.45%,投资回收期4.5  年(含建设期1  年),本项目按10年收益期计算,财务内部收益率为22.35%。柬埔寨约有800万吨木薯产量,收购价格约为420-450元每吨。木薯淀粉是制作羟基纤维素软胶囊(植物性胶囊)的优质材料,国外目前以羟基卡拉胶(海藻提取)为主。植物胶囊相比明胶胶囊具有不易变质、无交联反应、稳定性好、无需添加防腐剂、不被吸收等多重优点,因此植物胶囊具有显著的替代传统明胶胶囊的空间。植物胶囊在中药制剂和生物制剂及功能食品方面有明显的竞争优势,未来有望高速增长。估计我国药用胶囊(不包括保健品)的市场需求在15万吨左右。按照公司规划的木薯淀粉产能,公司有望达到5万吨植物胶囊的产能,假设按照7万元/吨的价格(明胶胶囊价格为9万元/吨左右)销售,则约有35亿元左右的收入。
        

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