面组合对债市影响不大，基本面因素影响已弱化，相比之下的年底资金面是更为核心和关键的驱动因素，近期市场表现也基本上印证我们这一前期判断。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外，美国方面的就业数据和经济数据继续保持非常强劲的势头，美国11  月30  日当周初请失业金人数降至29.8万，大幅好于预期的32.5  万，同时第三季度GDP  增幅上修至3.6%，高于预期的3.0%，创近一年最大增幅。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）该数据公布后，美国QE  退出预期再次得到大幅增强利率展望：周四银行间资金尽管融入难度并不大，但资金成本继续处在高位难下，年末整体资金面预期仍是趋紧。IRS  利率还在持续的冲高，显示市场对未来利率中枢预期还在抬升趋势中。当天公开市场虽然有330  亿逆回购到期，但央行还是再度暂停逆回购滚动，超出了预期。公开市场操作从逐步缩量走到暂停，显示央行对资金面依旧是缓慢收紧的态度。短期来看，我们并不能排除下周的7  天和14天逆回购还会暂停的可能。当天的3M  Shibor报价利率跳升11BP，为下半年以来罕见。今年下半年钱荒后，尽管银行间3  个月回购及线下同业资金利率已从5%附近不断上冲到6%以上高位，但3M  Shibor利率报价大致维持在4.7%附近、且上浮十分有限，使得下半年3  个月及以上的Shibor  报价相对市场利率滞后脱节，例如3M  回购利率和3M  Shibor  的利差已达到200BP以上，明显超出过去的50BP以内范围。目前市场上Shibor金融债余额存量超过4000亿，资金成本对3M  Shibor利率上浮本身比较敏感，因此下半年Shibor  变动不排除有脱离实际市场的可能。同时中长期限Shibor  与市场脱节也是因为报价缺乏真实资金交易基础，加上对报价行监督淘汰机制的局限，尽管有个别资金融出大行已有抬升Shibor  报价意图，但绝大部分的资金融入方仍倾向保持中长期限Shibor报价平稳，市场以Shibor为基准的真实融资成本主要通过磋商变动浮动加点方式实现。近期，随着以Shibor为基准的银行同业存单推出趋势，银行将倾向培育更具市场化Shibor利率，也有利于未来存单正常发展及流动转让等。预计存单的推出和市场扩大反过来也会带动目前偏低估的3  个月及以上Shibor  利率逐步向市场利率靠拢，未来Shibor如果能在更市场化报价下，波动也将变得更富弹性。
          现券方面，当天中长期利率继续飙升4-7BP，7-10  年国债利率重返4.5%上。下周即将公布十一月份的经济和物价数据，根据近期发电量、食品高频及PMI等数据，十一月份国内经济整体运行较平稳，基数效应下经济同比数虽有小幅回落，但并非趋势性下滑，也远未跌破政府底线区间。年内通胀压力不大，但预计一季度又将马上重拾升势。我们在前期日报中就认为年底基本，美元指数上升，黄金价格下跌，美国10  年国债收益率上行至2.87%左右，继续给国内债券市场带来压力。
          信用展望：周四信用债成交量较前日清冷，收益率小幅上行。当前线上资金利率虽然有所企稳，但线下资金利率依然维持高位。以3M  同业存款为例，依然普遍在6.8%以上的高位，并仍在上升。我们认为当前资金面的紧张以及连锁的债市狂跌，与银行资产负债表的调整由很大关系。银行负债方，资金来源从零售转变为批发，即从一般存款转变为同业存款，直接导致了负债方成本提高，波动加剧，银行不得不留存更多的备付。而且，揽储加剧导致了资金从大银行转移至中小行，使得原本更愿意融出资金的大银行反而开始融入资金，造成市场进一步恐慌。银行资产方，“非标”资产绕开了银行贷存比的限制，实际上使得银行出现了“超贷”，从而派生出更多的存款，而在正常的信贷规模下，这些存款本不会被派生出来，因此，消耗了更多的超储。负债方的“批发”资金与资产方的“非标”资产对接后，期限错配导致银行必须要继续加杠杆才能维系，而房地产、地方融资平台等企业也在继续加杠杆，这就又导致了资金价格继续上涨的恶性循环。这种循环可能要到企业端无法维系高财务成本后，出现系统性的信用违约才会被打破，而那时信用债的大跌才刚刚开始。