9 月份行业利润率水平下降
9 月份化工行业实现销售收入2021 亿元，扣除统计样本变化影响，同比增长
18.74％，环比增长6.38%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同期实现利润92.6 亿元，扣除统计样本变化影
响，同比增长9.72%，环比降低4.00%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）利润增速明显低于收入增长速度，
销售利润率4.58%，比8 月份降低了0.52 个百分点。9 月份的工业增长指数、
效益景气指数均有所下降，分别从上月的133.76 和114.87 下降至132.44 和
114.57。
  油价回落效应显现
随着国际原油价格的持续回落，除了甲醇和TDI 需求旺盛，供应相对不足的
影响，价格明显上涨之外，多数石化产品的价格出现回落。对油价十分敏感
的塑料树脂类产品的价格回落明显。国内乙烯法、电石法PVC 的价格均下跌
了600 元//吨左右。美国PP、PE 的价格也下降超过100 美元/吨。其他的石
化产品价格也多有下降，甲苯、对二甲苯等前期价格比较坚挺的产品均回落
明显。一些前期涨幅较大的精细化学品BDO、DMF 的价格也开始下降。
油价的大幅回落有效缓解了下游企业的生产成本，有其是下游塑料制品行业
的采购成本随着树脂类产品的价格的回落降低明显；未来数月如果油价继续
保持在现在的水平，对塑料制品行业的4 季度业绩无疑会有很好的刺激作用。
  柳化股份：掌握煤气化技术，突破产能瓶颈
随着公司洁净煤气化技术的实施，可以有效降低公司的生产成本，解决一直困
扰公司的合成氨瓶颈，同时为公司向煤化工下游产品的拓展提供了一个良好的
平台。公司Shell 煤气化的技术难度要低于市场预期。除了公司经营业绩优良
之外，N2O分解减排的CDM项目预计将在08 年开始的6 年中为公司带来0.16
元/股的EPS 增量。
随着煤气化技术的实施，公司06-09 年的净利润复合增长率可以达到35％，
预计公司06、07 年EPS 分别为0.65 元/股和0.95 元/股，参照煤化工企业平
均15-16 倍的PE（07E）的水平，相应的合理股价为14.30-15.25，与现在的
股价相比，存在明显低估，给予公司“推荐”的投资评级。
2006 年11 月13 日