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金地集团研究报告:瑞银证券-金地集团-600383-风险控制未能跟上过快扩张步伐-080916

股票名称: 金地集团 股票代码: 600383分享时间:2008-09-17 20:29:32
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 章海云,王震宇
研报出处: 瑞银证券 研报页数:   推荐评级: 卖出
研报大小: 217 KB 分享者: yuf****an 我要报错
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【研究报告内容摘要】

风险控制未能跟上过快扩张步伐
􀂄  扩张过度导致财务吃紧
金地集团在中国14座城市拥有的土地储备总量/权益土地储备建筑面积分别为1120万/980万平方米。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为,目前公司财务紧张很大程度上是由于激进扩张的同时未能充分注意成本控制造成的。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)这导致公司管理费用高昂、净利润率低于行业平均水平,以及净负债比率居高不下。
􀂄  净利润对价格下跌十分敏感
较低的净利润率使金地集团更容易受到价格变动的影响。我们估计,房地产价格下跌5%将导致公司利润下降大约17%,在同业中跌幅最大(行业平均降幅为11%)。在行业不确定因素众多的背景下,净利润的高敏感性可能令金地集团的估值倍数面临更大的下行压力。
􀂄  如土地储备无法持续资产净值或大幅减少
自2007年10月以来管理层没有新增任何土地储备,缺乏低成本的新项目可能导致公司2008年底预计的每股资产净值从13.70元人民币下跌至2009年底预计的8.10元,并且来自销售的现金流不足以支撑未来的开发项目而将导致净负债比率进一步小幅攀升。这可能会再次令公司基于资产净值的估值承压。
􀂄  估值:股价对应6.4倍的09年预计市盈率,对13.70元人民币的每股资产净值有59%的折价
我们首次对金地集团进行评级,将其评为“卖出”。根据瑞银的三阶段增长模型,推导出12个月目标价4.70元人民币。我们的目标价对应2008和2009年预计市盈率分别为6.0倍和5.4倍,对我们给出的2008年每股13.70元的资产净值估算额有66%的折价。

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