????????投资要点：
????????超预期价格上涨持续：上周水泥价格继续超季节性上涨：全国水泥销售均价周环比上涨0.78%，这是过去5??年来除了10??年11??月在此时间段涨价幅度最高的一次，而10??年11??月是历史上一个上行周期的开始。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这加上台泥国际(1136??HK)溢价30%的私有化和最近媒体报告的山水水泥（691??HK）回购员工股权的事件使得我们进一步确信了水泥行业上行周期到来的概率正在加大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
????????毛利率扩张，库存低位除了强劲的水泥价格之外，我们还观察到一些重要的迹象：1）在补库存结束后，龙头水泥企业的毛利继续处在扩张轨道中，已经达到了2011??年3??季度以来的最高点；2）目前沿江主要粉磨站的库存水平仅为30-40%，比最旺的10??月份还要低。
????????更多的信号证明环保政策执行力度加大：我们看到节能减排政策的实施地区范围在加大，特别是在浙江和安徽地区。随着环保政策的落实，供给减少导致库存低位，从而直接导致江浙沪和长三角地区熟料价格上涨20-30??元/吨，进一步验证了我们的供给趋动的逻辑。在我们的中性假设情形下，我们预计2014??年需求将有5-8%的增长，显著高于产能0-3%的增长率。但是市场并没有对环保政策的执行有充分预期。我们认为环保政策2014??年将推进至全国范围从而使得水泥行业的供需有上行空间。
????????最看好华东/华南市场我们预计华东地区的环保政策执行力度将会最大，这将导致一个供给驱动的上行周期。我们对华南地区也很乐观，因为该地区2014??年的需求将有8-10%的增长，显著高于供给0-5.5%的增长。我们最看好华润水泥(1313??HK)。与此同时，中国建材(3323??HK)??和山水水泥（691??HK）具备最大的盈利弹性。在行业反转的情形下，这两家公司的盈利将具备最大的上升空间，他们的盈利水平相对目前市场的一致预期分别有129%和111%的上行空间。
????????潜在风险利率市场化的趋势将导致财务成本上升，特别是对于高杠杆率的公司。
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