近日我們調研了比亞迪股份,和管理層就基本面作了深入溝通:
公司三大業務:汽車及相關產品、手機部件及組裝及二次充電電池及新能源電池業務。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中汽車及相關產品的收入占比最高,2013 年上半年占53.6%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
毛利率來看,汽車產品也是最高,2013 年上半年的毛利率19.5%。
明年新車型不多:秦(預計下個月),比亞迪 S7(14 年上半年,定位在 H6和H8 之間)、F3 換代車型(14 年年中)。
期待“秦”的表現:電動汽車包括電動客車和電動轎車。電動客車去年銷售300輛;今年預計500-600 輛;14 年預計2000 輛客車,單價在200 萬元/輛。電動汽車目前有純電動E6、插電式混合動力F3DM 及即將上市的秦。管理層對秦的期待最高。該款車型百公里加速5.9S,功率合計223Kw,其中發動機功率113Kw,電動機功率110Kw。電池容量,13KWh。定價可能在20 萬左右,預計扣除補貼後的金額在13 萬元左右,實際定價可能要根據各地出臺的補貼內容而定(近期雖然公佈了首批28 個試點城市名單,但地方的具體補貼額度沒有出臺)。
產能無明顯擴充計劃:目前整車產能總計有 85 萬輛左右。其中深圳:30 萬輛。主要車型是G6、S6、E6、S7 等;西安:40 萬輛。主要車型包括速銳、秦、F3、G3、L3 等;長沙:15 萬輛。大巴、F0、思銳等。產能趨勢來看,目前沒有明顯的產能計劃。
資本支出主要用於新能源汽車方面:每年投入大概 40-50 個億,包括電池產能及研發方面的投入。目前電池規模在1.6Gwh。明年底後年初,電池產能翻一倍,產能投入資金大概20 個億,研發投入大概20 多億,投入比例占營收的3%左右,其中70%費用化。研發投入方向,新能源車方面,不僅是插電式混合動力整車,也包括電池、電機和電控等零部件研發。傳統汽車方面:動力方面:渦輪增壓、雙離合變速箱等;電子化、幖控技術和雲端技術。
手機相關業務穩定,太陽能電池業務有彈性。手機部件業務受益於金屬部件替換塑料部件的行業趨勢,增長基本和行業保持一致。目前客戶包括諾基亞、華為、Htc、摩托羅拉、蘋果/惠普、三星等,其中諾基亞和華為占比較高。
電池業務包括:手機鋰電池、鎳電池占、太陽能電池。電池業務中,手機鋰電池業務表現最好,主要三星等客戶表現較好,鎳電池受全球經濟影響出現下滑。而太陽能電池方面,目前太陽能業務產能利用率比較低,而且由於公司的一體化模式。太陽能業務仍然處於虧損狀態,不過虧損縮窄,未來國內太陽能市場回暖或提供一定的業績彈性。
結論:
我們尚未覆蓋該公司;
14 年傳統汽車業務可關注幾款上市的新車型包括,主要是S7 和F3 換代。新能源方面關注插電式電動轎車“秦”的表現以及太陽能業務的業績彈性。
估值來看,公司目前市場一致預期的13/14 市盈率56.1 倍/43.4 倍,歷史估值來看,近3 年估值區間為14.1 倍-148.9 倍,平均估值約41.5 倍。