利率展望：周三银行间资金面延续月初这几天的短暂缓和，但资金利率仍居高不下。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当天FR007  为基准的互换利率继续明显上行并创新高，反映以外资银行为主的IRS  市场参与主体对未来资金面预期较为悲观（具体参考下面
        专题）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）周四市场有330  亿逆回购到期、另加准备金少量补交，预计公开市场还会延续适度滚动投放操作，我们建议不要被短期宽松的资金面所迷惑，临近年底，资金压力将逐步增强。现券方面，周三利率“先下后上”，日内波幅较宽广。午后利率大幅上行5-10BP，使得上午续发国债中标马上出现浮亏，对一级市场投标心理影响偏负面。
        当前新债发行，虽然倍率有所回升，但如果投标利率偏低，中标后还是很容易出现浮亏，因此投资配置不适合偏低位投标。我们强调近期中长期国债利率可能会在4.4%附近形成利率阶段性底部，10  年国债利率后期很难向下突破这一位置。而明年一季度新债发行增多，利率还可能继续重拾上行趋势。
        海外市场美国数据整体强劲，美国11  月ADP  就业人数增加21.5  万为一年来最大增幅，好于预期；美国10  月贸易逆差为406.4  亿美元，较前月收窄；当月出口较上月增长1.8%，为今年夏季以来首次上升。ADP  数据公布后美元指数跳升，10  年美国国债收益率也继续上行至2.85%。如果非农就业数据也较强，美联储提前退出QE  的预期将会继续引导美元指数和美债收益率上行，并对中国利率继续带来上行压力。
        物价高频数据跟踪：上周商务部食用农产品环比微涨0.1%，其中：猪肉继续涨0.5%，水产品涨0.2%，白条鸡环比涨0.1%，粮油类小涨，但蛋类连续下跌0.3%，蔬菜环比跌0.5%。综合十一月份商务部各周食品价格，当月食品环比微涨0.1%；另外，统计局公布十一月份下旬的50  城市食品价格，其中猪肉环比涨0.6%，水产品涨0.1%，水果涨1.1%，而蛋类跌0.4%，蔬菜平均下跌1.5%。综合统计局50  城市十一月三旬数据，当月食品环比下跌0.8%。
        因此，商务部和统计局的高频食品数据再次有所背离，主要是因统计局旬度猪肉、蔬菜、水果及蛋类跌幅等均明显超过商务部对应分项。而从历史比较，最终统计局CPI  食品与两者平均值较为相近，且近期更接近商务部涨幅，因此我们预计十一月份CPI  食品环比大概在-0.4-0%。总体看今年十一月份食品环比涨幅弱于历史平均，也明显弱于上年同期。非食品方面，十一月国内油价在月中下调至后又在月底重新上调，带动十一月份交通运输及服务环比略好于上月，但环比改善仍有限。中性假设非食品微涨0.1%，预计十一月份CPI  约在3-3.1%，虽然年内CPI压力已不大，但物价压力主要体现在明年上半年，尤其是一、三、五这几个月份。年底资金紧张环境下，CPI  短暂回落而非趋势回落并非市场核心因素，预计对市场影响已不大。
        行业数据：11  月下旬日均电量绝对值较中旬环比回升约1.8%，单旬同比增速较中旬回落0.2  个百分点；从旬电量环比历史数据来看，2005～2012  年11  月下旬环比变动为1.3%，2013  年1.8%的环比变动略好于历史平均水平。11月日均电量绝对值较10  月环比回升约5.1%，从月日均电量环比历史数据来看，2005～2012  年11  月环比变动为4.7%，2013  年环比变动略好于历史平均水平，显示经济处于平稳恢复阶段。
        信用展望：周三信用债市场成交略显活跃，收益率小幅下行。当前我们对高等级信用债也较为谨慎，主要由于虽然近期收益率大幅上行导致高等级债供给减少，但需求更差。传统的高等级债的最大需求方主要是保险公司，但12  年以来，伴随险资投资范围放开，保险公司更多配置信托计划、债权计划等另类资产。如果是保险自行发起债权计划，算上管理费，则资质较高的项目收益率在6.5—7%，且久期较长，与险资期限更为匹配。从我们草稿调研了解，截止目前，大保险投资债权计划占其上年末总资产比例4—6%；部分中小保险公司已经达到，甚至超过了其上年末总资产的20%。2013  年9  月，保监会下发《关于保险资金投资比例调整的征求意见稿》，上调了保险投资不动产的比例，从此前不高于本公司上季末总资产的20%上调至30%，因此，未来债权计划配置空间依然很高。
        当前保险公司负债成本已经达到6%以上，保险的风险偏好已经抬升。如果说当前利率债还可以作为保险的流动性工具而进行少量配置，但保险对高等级债的需求则要更低。