鞋类业务单店销售额疲软  鞋类业务的平均单店销售同比下降7.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要因为“美丽宝”几百家零售店数量已加入08  中期报告，而“美丽宝”的销售收入却只记录了1  个月。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）如果剔除“美丽宝”423  家零售店铺，08  上半年鞋类业务的平均单店销售同比增长也只为1.1%。可是基于（1）公司计划08-09  年将会着重提高“思加图”等时尚代理品牌的单店销售额以及扩大国际休闲代理品牌的市场份额和提升营业规模；（2）“美丽宝”余下5  个月销售额将会加入08  下半年的业绩中，我们预计08  年底鞋类业务的平均单店销售额同比增长可达到10%左右。
二线运动代理品牌网点扩张放缓  运动服饰业务的店铺增长速度大于规模增长的速度，主要因为店铺结构发生变化。二线品牌收入贡献比重上的增加对整体毛利率产生了一定的压力。08  上半年公司运动服饰业务的毛利率下降了0.4  个百分点至48.3%，而整体毛利率略为下降0.8  个百分点至50.8%。公司表示将会审慎其二线品牌的扩张速度，以提高品牌的营业能力作为以后管理的重点。我们认为二线运动品牌的店铺扩张速度将会有所放缓，而08  年平均单店销售额增长水平应会维持在25%左右。
投资评级下调  至“中性”  根据香港主要H  股公司08  年平均市盈率为14.7倍左右的水平以及全球主要鞋类公司08  年平均18.1  倍的市盈率，给予服装H  股公司平均PE  值34.4%的溢价进行估值，得出08  年预测PE  为19.8  倍。我们按照公司每股基本收益为0.28  元，计算出08  年目标价为6.22  港元。绝对估值方面，我们采用DCF  计算得出公司的每股权益价值为6.32  港元。综合两种估值方法，我们取简单平均值得出合理目标股价为6.27  港元。投资评级为“中性”。