同仁堂(600085)：投资评级：买入：期限：中线
        同仁堂股份工业产能受限，未来重点加强销售、扩充产能：股份公司主营传统剂型（丸剂、粉剂），主导品种包括安宫牛黄丸、牛黄清心丸、大活络丸等。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013Q1-3收入增速总体稳定，现金流、应收账款、毛利率控制在较好水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但2013Q3  单季收入增速有一定影响，主要因素包括：第一，部分旺销品种产能受限，供不应求影响增长；第二，终端市场需求偏弱，一方面医疗市场处方药也受到大环境影响，另外OTC  终端Q3  是传统淡季，销售动能不足、市场清淡；第三，经销商同时经销处方药，现金流影响了采购其他产品。分品种看：安宫牛黄丸短期还将面临产能限制，未来将不断巩固市场份额、加快拓展原材料供给和销售渠道，同时延伸价格空间；牛黄清心、大活络等产品需要进一步加强推广工作；二线产品（坤宝丸、偏瘫复原、调经促孕、牛黄上清）市场需求较好，但也出现了产能不足的情况，未来将扩充产能。
        我们预计2014  年股份公司产能还无法投产，需要通过其他途径增加产能，工业板块全年有望保持稳健增长。
        同仁堂商业收入结构受到国家政策影响，预计2014H2  企稳回升：商业板块约占收入的40%、利润的20%；因国家政策影响，2013Q3  单季高端滋补品和贵细药材收入有所下滑，前三季度收入增长16%，净利润增长10%。其中虫草、燕窝、人参、海参等高端产品，在商业板块中收入占比不到50%，但利润占比超过50%；而在388  家零售网点中，有100  多家主要网点分布在北京，国家政策对北京的影响相对较大。我们认为，国家政策对商业板块的压力在未来1-2  个季度内会继续存在；同时考虑到2013H1  基数较高，我们预计从2014H2  起增速有望企稳回升。
        同仁堂科技工业收入增速有所控制，胶剂明年即将投产：科技公司主营现代剂型（片、胶囊、口服液、提取剂型），主导品种包括六味地黄丸、牛黄解毒片、感冒清热颗粒等。除了产能供不应求、市场需求清淡等共同因素之外，2013Q3  科技公司因部分产品对明年在价格、渠道安排上有一定的考虑，有意识地做一些控货安排、清理渠道库存，因此对单季收入增速产生一定影响。唐山胶剂产能预计在2013  年底完成GMP  认证，2014Q1  开始生产。阿胶是科技公司众多产品中的一个，在阿胶类市场中品牌知名度很高，但市场份额较少，以往采用跟随策略；未来在产能扩大后，将根据同仁堂的品牌特性积极运作。