内容摘要:
1、目前债券市场的压力主要来自于结构因素的影响,而结构端变动的结果是两个方面:一方面商业银行纯债配臵意愿不高;另一方面央行态度明确倾向调结构。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在这样的结构压力之下,流动性环境总体无法乐观,而资金成本压力则继续居高不下。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2、自下而上看,目前到一季度是逐步验证的时期,以商业银行为主导的金融机构需要观察监管当局的意图,同时也需要明确未来资产结构调整的方向,如果按照我们的分析,商业银行资产负债调整可能会延续,继续偏好风险资产和高收益资产的方向不变。
3、自上而下看,考虑到未来经济总体弱平衡,底部风险在于地产和债务,而这又取决于宏观管理当局的意图,从11 月以来传导的信号分析,如果即将召开的中央经济工作会议明确继续守住不发生系统性风险的底线,则整体底部风险可控。按照预测,全年经济增速大概率在7.5%左右,且通胀绝对水平应该在3.5%(年度)以内,稳增长压力犹存同时调结构任务艰巨,货币政策将继续在稳增长与调结构中不断调整,预计央行会在引导市场利率平稳运行、维护直接融资方面有所调整,但是总体调结构基调的变化有限。
4、在结构因素主导的格局下,2014 年债券市场策略仍然需要紧跟资金面的变化。至少上半年调结构因素仍将主导流动性格局,资金成本总体偏高,同时短期资金利率继续易上难下。
3、在流动性压力和资金成本双偏高的背景下,我们继续维持谨慎,纯债继续保持短久期策略,利率配臵机会需要考虑通胀和资金面的变化,建议等待。
至于信用债,按照测算,未来供给偏多的压力较大,信用债易受冲击,考虑到经济增长的中枢在下移,发债主体以金融机构、平台和传统行业为主,从守住不发生系统性风险的底线出发,城投总体安全,可以参与。产业债则需要注意两大因素的影响:一是受产能周期波动影响较大的行业;二是受现金流紧张易于受流动性冲击的行业。
风险提示:通胀持续上升导致拐点推后、美联储退出引发超预期流动性冲击、基本面因素超预期引致政策意外收紧。