投资要点:
????????11??月30??日下午，国务院发布关于开展优先股试点的指导意见。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
????????优先股发行有效提高资本充足率：根据巴塞尔三协议，优先股可以计入其他一级资本(普通股可以计入核心一级资本)，因此优先股发行将有效夯实银行资本，缓解普通股再融资压力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）农行其他一级资本缺口最大，将成为优先股发行的最大受益者。根据我的静测算，在发行133??亿元优先股后，农行一级资本充足率将由三季度9.3??至。
????????们态
????????末的5%提升9.5%
????????优先股发行有望增厚EPS??和BPS。优先股发行夯实银行资本，从而更好地支持银行的规模扩张。由于在普通股EPS??和BPS??时，优先股并不计入总股本，因此只要ROE??高于优先股股息率，优先股发行就能够增厚EPS??和BPS。根据我们的测算，假设农行发行133??亿元优先股，股息率6%，农行2014??年EPS??和BPS??将分别增厚1%和2%。
????????受同业监管影响较小。近期同业监管政策可能将出台。根据我们的情景分析，假设对类信贷业务的同业资产计提1%的拨备，那么2014??年净利润将平均下滑3%，如果计提2.5%的拨备，那么2014??年净利润将平均下滑7%。而农行由于较保守的资产配置和较强的吸存能力，受同业监管影响较小。
????????利率市场化环境下将脱颖而出。从中长期来看，中国银行正处于一个利率市场化的进程中，伴随着银行间竞争愈加激烈，净息差将逐渐收窄。我们相信农行将在这样的环境下脱颖而出。从贷款端来看，农行将受益于新城镇化改革所带来的农村地区贷款需求上升。从存款端来看，由于农行客户更大的黏性以及对受益较低的敏感度，我们相信农行将继续扩大其存款低成本优势。
????????维持增持评级。从短期来看，农行将成为优先股试点的最大受益者。从中长期来看，我们相信与其他大银行相比，农行存款端的优势将使其在利率市场化的环境下脱颖而出。目前公司股价对应1.01??倍2014??年PB，由于优先股试点将缓解公司再融资压力，我们将公司目标2014??年PB??上调至1.11??倍，得到新6个月目标价4.41??港币，对的上行空间，重申增持评级。如果未来同业监管政策带来短期下投资者逢低吸
????????应10.7%
????????行风险，建议纳。
????????关键假设：基于贷款增速13%/13%和净息差收窄18??个基点/提升4??个基点的预测，我们预计公司2013/2014??年增速将达到12%/14%。不良贷款率将小幅下降至1.25%/1.17%。
????????催化剂：优先股发行获批，新城镇化改革加速，流动性进一步宽松?
????????风险：经济增速下滑，不良生成率超预期