亊件:近日,我们对公司进行了实地调研。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
股权激励方案的实施有利于公司明年的业务开拓。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由二今年上半年下游景气度降低,特别是受到欧美“双反”的光伏行业面临着巨大的经营压力,同时业内产能扩张也较为迅速,加之聚酯切片等原料价格处二下降通道,公司要实现去年董亊会报告中的经营计划难度很大,目前来看今年业绩要达到股权激励行权条件基本丌可能。丌过,我们注意到股权激励方案中今年可行权的数量较低,只占获授期权总量的一成,但是明年的第事个行权期可行权数量占总量的三成,我们认为这样的方案设计将会对公司2014 年的管理层形成较强的正向激励,有利二公司明年业务的开拓。
公司新产能逐步投产,产能不是影响公司业绩的主要矛盾。公司2 万吨特种聚酯薄膜技改项目、3500 吨电容器用聚丙烯薄膜技改项目试车进展顺利,预计年末将能够正式投产。2000 吨超薄聚丙烯薄膜技改项目的设备预计在年底陆续到厂,经安装调试后预计在明年6 月左右投产。海安基地的2 万吨绝缘油漆项目正在建设,预计2014 年能投产。2 万吨光学基膜项目2014 年开始建设,预计2015 年投产。公司的产能瓶颈已经完全打开,相比过去,产能因素已经丌是公司业绩的决定性因素。
下游需求缓慢复苏,谨慎乐观。我们认为公司业绩最重要的决定因子是下游需求,目前来看,主要下游的需求正在缓慢复苏。随着光伏行业的回暖,公司主要产品太阳能背板基膜的产销量均表现出良好的态势。根据我们新能源行业研究员的预测,今年四季度光伏的新装机量将会有较大增长(抢装潮),明年国内电站特别是分布式电站将会迎来大収展,预计明年国内装机量将会同比增长50%。因此,我们对下游的复苏谨慎乐观。
原料价格已处于底部,未来反转概率仍然存在。从上游原材料价格来看,聚酯切片、PTA 等已经达到历史底部,断言产能出清为时尚早,但是我们认为明年原材料市场景气反转的概率仍然存在。
产能扩张,设备更新,竞争优势更加突出。膜材行业的技术壁垒是材料和工艺。在材料上,公司的聚酯切片合成技术有较长的历史积累,在业内具有较为明显的优势。在工艺上,公司拥有较强的技术改造及工艺改进的能力,公司的制造技术水平在行业内一直保持领先地位。随着2 万吨特种聚酯薄膜技改项目的投建完成,公司的设备水平将大幅提升,竞争优势将更加突出。
给予“增持”的投资评级。预计公司2013-2015 年EPS 为0.15 元、0.32 元、0.39 元,给予“增持”的投资评级。
风险提示。下游需求下滑的风险,行业竞争加剧的风险。