投资要点
        宏观经济减速和环境治理趋严压低煤炭需求，而较高的投资规模昭示未来新增煤炭产能较大，从而决定煤炭股缺乏趋势性投资机会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】相比之下，全产业链的低库存令煤炭股具备库存周期调整的机会，我们相信因反映悲观预期而处于低位的煤炭股将对供需两端的变化更加敏感，预计2014  年煤炭股的结构性和阶段性投资机会大增，建议投资者“以防为主，适当进攻”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2013  年：当期供需缺口扩大，产业链一致去库存。静态分析模型下，2013年中国原煤产量下降约3000  万吨而进口增加约3200  万吨，供给端与2012年相当；而火电行业和钢铁行业合计新增耗煤约1.86  亿吨，需求端缺口超过1  亿吨，显示当期供需格局明显改善。但是，悲观预期导致下游剧烈去库存，令接近成本线的煤炭价格雪上加霜，进而导致煤炭全行业利润总额大幅收窄38%，煤炭行业指数大跌35%，正收益投资标的廖若晨星。
        2014  年：去库存空间不大，期待供需两端的惊喜。基于煤炭新增产能释放和原有矿井开工率提高，预计2014  年原煤产量增长7.5%，进口量维持3.2  亿吨，煤炭总供给增速6.9%；宏观经济减速和环境治理趋严导致需求仅增长3.5%。整体而言，我们预计全社会煤炭库存被动增加，“弱平衡”格局依旧，故悲观预计2014  年环渤海煤炭均价下跌5%，行业净利润收窄约10%，但部分产能有效扩张的公司获得正增长的概率在上升。
        估值水平：把握投资机会的决定性变量。基于煤炭行业2014  年净利润负增长，估值将是把握煤炭股的决定性因素，但因煤价已经偏离合理水平，我们认为孤立的利用静态估值进行投资参考意义不大；同时，流动性紧张将导致估值承受压力，提醒投资者须谨慎选择投资时点。
        投资策略：结构性和阶段性机会，“以防为主，适当进攻”。基于煤炭行业盈利拐点尚未到来，尽管煤炭股在反映悲观预期后估值较低但难以提升，预计缺乏趋势性投资机会，但2014  年风险收益比改善至接近1：1  的水平，只不过负收益率的时间更长些。建议投资者采取“以防为主，适当进攻”的策略，1）从绝对收益角度，建议把握库存周期调整带来的结构性机会和悲观预期修正下的阶段性机会；2）从相对收益角度，建议配臵低成本公司，推荐大有能源、永泰能源、兰花科创、中国神华和潞安环能等。
        风险提示：经济增速低于预期；季节性因素低于预期；产能释放超预期。