再谈保险深度故事的两个版本。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】保费占经济总量的比重,台湾和全球均值为13%和7%,大陆只有3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)版本一:拆开看,大陆的3%中有80%是理财类保单,其中有大量快速返还产品,类似于五年定存,而发达市场上则是以保障型产品为主(美国寿险保费中有53%是年金、26%是健康险),因此大陆的保险深度被高估。版本二:总保费增速与上一年的险资收益率密切相关,整齐地同向大幅波动;但个险渠道保费增速并没有这种明显的相关关系,稳定的保持在GDP增速+10BP的位置上,考虑到银邮正是理财类保单的主渠道,我们认为个险保费深度才是真正能体现我国存量的指标,因此大陆保险深度只有1%。 2014年,行业变革和推荐逻辑就是上述两个思路。一方面,利率市场化初期,基准利率未动而市场利率已经上扬。保险此时大幅放开投资渠道搭配小幅放开预定利率,使其资金成本上升弱于投资收益率上升,打开了保障型保单的市场空间。以平安为代表:弱化理财型保单多年,费改新产品依靠死差锁定高额价值率;以太保为代表:凭借税收递延试点优势引燃台湾和美国式养老险大发展的预期。另一方面,上市险企放弃银保规模竞争和银行强势推行改革同在。
银监会拟将银保产品中的保障型占比一次性拉升到20%,将给平安等保障型产品居多的价值型上市险企独占市场的机会。 继续首推平安:两大压力破除。减持压力:三家员工持股平台加上源信行在2013年减持4.77亿股,这四家公司在2014年预期最多减持4.10亿股,在2015年还有最后的0.85亿股。因此减值压力高峰已过,考虑到近年来减持时间以一季度为主、二季度为辅,明年估值修复将是一个逐步向上的进程。再融资压力:可转债发行后未来2-3年不会再融资,转债资金将用来注入保险,更有助于其保险估值的做实。目前内含价值估值较同业低估20%,看好未来保险股长牛,平安股价起点更低。同时推荐均在转型路上的太保、国寿、平安、新华,价值导向符合前文对于未来保险市场的判断。