中国电力行业：优先股提供融资新选择，板块活跃度有望提高
        事项：11  月30  日，国务院发布《关于开展优先股试点的指导意见》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为电企有望率先进行试点，为部分具有注入预期公司提供融资新选择，并增加板块活跃度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        电力行业或将率先进行优先股发行试点:优先股属于股债连接产品，可以作为现有股票和债券之外的重要直接融资工具。作为资本，可以降低企业整体负债率；作为负债，可以增加长期资金来源，缓解资产负债期限错配问题。另一方面，目前企业收购仅能以现金支付或以本公司普通股换股的方式收购其他公司，优先股推出则将为企业兼并重组提供新的选择。对于多数电力公司而言，目前资产负债率在70～80%，过高的负债率限制了公司进行债务融资的能力，由于优先股计入权益科目，且按固定或浮动股息分配，可以起到既降低负债率  (维持合理债务结构)  又实现变相债权融资的效果，这也是多数电企希望发行优先股的首要目的。就发行主体而言，我们认为具有稳定盈利、分红比例较高的一些行业或率先进行试点  (ROE  指标或成为衡量是否具有高分红能力的重要参考)，从此角度出发银行及电力有望成为第一批进行试点发行的行业。
        优先股推出为电企融资提供新选择，融资投向及成本决定影响方向:对于普通股股东而言，若单纯发行优先股，将因其股息率高于中长期贷款利率及无税盾作用而对EPS  有所摊薄  (若考虑优先股发行后增加公司权益，并进一步增加公司通过发债降低财务费用的空间，则摊薄有所降低)。但从目前现实情况来看，多数公司较高的负债率  (对于央企而言，大股东普遍超过80%的负债率也是重要影响因素)  以及板块仅7～8  倍的低P/E  限制了未来具有较大资本支出需求公司的直接及间接融资能力  (股权融资因难以实现EPS  增厚而得不到普通股股东支持)，并影响其发展；优先股推出则为此类企业提供了新的融资渠道，即若公司后续具有盈利能力较强的注入项目  (新建项目)，在项目盈利高于优先股股息率的情况下将增厚普通股EPS，从而实现公司发展和普通股股东利益的共赢。故我们认为优先股推出主要是为电企融资增加新选择，其影响不能一概而论，募集资金的最终用途将成为判断影响的关键因素。从这个角度而言，我们认为优先股发行对于没有明确资金投向企业的普通股股东不利  (理性角度考虑企业做出这种决策的概率较低，普通股股东也可选择否决方案或  “用脚投票”)；但对于受制于高负债、低P/E  且有资产注入预期  (高盈利新建项目)  的电企而言，优先股则为其提供了新的融资选择，因而对普通股股东构成利好，幅度则取决于后续注入项目  (新建项目)  盈利情况与优先股成本的比较。
        投资建议：优先股试点推出有望增加板块活跃度，中期仍看好清洁成长类公司。对于板块而言，优先股试点推出为高负债、低估值类公司未来注入(新项目建设)  提供了新的融资选择，从而有望由于外延扩张预期提高而增加板块活跃度，建议关注华能国际  (00902.HK)。从行业基本面而言，从短期看，动力煤价持续上涨和资金面偏紧仍是制约因素，后续  “煤电联动”进展成为主要政策变量；就中期而言，我们仍看好清洁成长类公司，关注煤制气投产临近的大唐发电  (00991.HK)。