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广汽集团研究报告:交银国际-广汽集团-2238.HK-14年盈利彈性大-131202

股票名称: 广汽集团 股票代码: 2238.HK分享时间:2013-12-03 10:54:12
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 姚煒
研报出处: 交银国际 研报页数: 5 页 推荐评级:
研报大小: 2,409 KB 分享者: te****u 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        近日我們調研了廣汽集團,和管理層就基本面作了深入溝通:
        公司報表合併範圍:汽車整車製造業+其他。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中汽車整車製造業包括:廣汽乘用車(100%)、廣汽吉奧(51%)、廣汽客車(100%)、廣汽商貿(100%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        其他包括:眾誠保險+集團總部。
        共同控制企業實體包括:廣汽本田(50%)、廣汽豐田(50%)、廣汽菲亞特(50%)、廣汽三菱(50%)、廣汽日野(50%)、五羊本田摩托(50%)、廣汽匯理(50%)。聯營公司包括:廣豐發動機(30%)、本田汽車(25%)、上海日野發動機(30%)、廣州提愛思汽車內飾(48%)、廣州櫻泰汽車飾件(25%)、廣州斯坦雷電氣(30%)、廣州電裝(40%)。
        14年新車型包括:廣本4款:歌詩圖(換代,上半年)、奧德賽(換代、上半年)、飛度(換代,上半年)、緊湊型Suv(下半年);廣豐1  款:A  級轎車(年中);菲亞特2  款:菲翔(經典款)、菲翔兩廂車(1  季度);自主品牌  2  款:傳祺  GA5  換代、Gs5  不同配置。15  年新車型可能包括,廣乘:GA3  可能推Suv;  本田2  款:鋒範換代、謳歌國產車;廣豐2  款:小型混合動力車、漢蘭達換代;菲亞特在積極溝通,希望引進新車款。
        14  年產能增加:自主品牌:四季度增加  10  萬輛;廣本:14  年底或  15  年初增加12  萬輛;三菱:1  季度通過產能改造,從5  萬輛提升至13  萬輛。廣菲:4  月份增加增加7  萬輛,14  年新增產能多數到15  年才釋放。
        盈利情況:三菱、廣乘和菲亞特上半年均處於虧損狀況,不過下半年三菱和廣乘有希望扭虧,但菲亞特的虧損仍有可能持續明年甚至擴大。菲亞特虧損的原因:1、產品單一;  2、銷售網點少  ;  3、  A0/A  級車競爭激烈  。廣乘:理論上做到8  萬輛可以盈利,3  季度廣乘的毛利率達到20%,快趕上了合資品牌的盈利能力;雖然廣乘有希望扭虧,但整體合併報表剔除合資公司之後的盈利仍有可能是虧損的,主要是總部這塊仍然是虧損的,總部有幾塊費用比較大:包括財務費用、研發費用和廣汽商貿。。廣豐和廣本的盈利恢復中,14  年預期較好。
        研發支出方面,上半年3.8  億元(80%左右資本化),預計全年7-8億元,去年全年11.9  億元的研發投入。總體研發投入並不大,目前無形資產僅有30多個億。自主品牌投入方面,總體投入了70  億的投入,大概形成10  萬輛的產能,其中整車產能方面建設投入30  億元(公司屬?平臺投入,一期投入可能會大些,預計二期只需要投入18  個億,就可以增加第2  個10  萬輛),其他的包括研發能力建設和無形資產投資。
        小型車戰略和混合動力車成為“兩田”的突破口。豐田和本田均實行小型車戰略。A  級車戰略好處在於為升級的客戶提供用戶基礎,凱美瑞中有30%增購+30%換購+30%首購。混合動力車最現實,節油30%,15  年廣豐預計有小型混合動力車上市。
        日元貶值的影響總體不大。主要是國產化率比較高,目前廣豐的國產化率約90%、廣本在90%以上,三菱的國產化率比較低,不到70%的國產化率。
        

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