投资要点
        西南证券研究发展中心
        11  月27  日，国家发改委下发了《关于开展企业债券预审工作的通知》，这个通知表明前期广受市场关注的企业债预审权下放地方已经正式启动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们在前期已经判断，企业债发行预审权的下放地方将刺激企业债供给。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是近月来，债券市场整体走熊。央行继续维持“放短锁长”态度不变，整体操作偏紧，市场流动性连续紧张，迫使发债主体提高发行利率。较高的发行利率使融资成本显著上升，这极大的抑制了企业的发债冲动，不少企业发行人选择延后或者取消债券发行。我们认为，短期来看，企业债预审权的下放地方对信用债市场冲击不大，对供给端带来的影响微弱，因为企业发债冲动被发行利率的高企抑制，因此短期来看不会出现供给突然放量的情况。但是长期来看，随着债市的企稳，收益率的下调和发行利率的下降，近几个月集聚的供给压力将随着政策的放开而逐渐释放，供给增量将成为悬在信用债市场头上的利剑，削弱后期信用债市场的回暖力度。
        11  月28  日，国家统计局公布了1-10  月工业企业利润数据。总体来看，规模以上工业企业利润呈现当月值逐渐增加、累计同比增速缓慢提升、当月同比增速连续下滑的趋势。当月同比增速在经历了6、7、8月份的提升后，从9月份开始掉头向下，反映工业企业利润增速再次进入下降区间，工业企业经营状况的改善前景显忧。从今年二月份以来，工业企业主营业务利润率连续上升，至10月上升了0.41  个百分点。而主营活动利润率，从去年12  月进入长期下降通道以来，在今年8  月企稳，并缓慢回升。工业企业利润率的改善，反映了工业企业盈利能力的缓慢提高，或有利于逐步降低产业债的信用风险。
        上周信用债市场调整仍在继续，收益率和发行利率再创新高。供给方的发行意愿大大降低，发行金额已经接近“地量”。信用债一级市场共发行新债31  只，数量比上期减少26  只；发行金额合计为391.88  亿元，与上期相比大降了53%。
        总的来看，除了企业债发行量有少量提高外，短融、中票、企业债和非政策金融债的发行量均大幅减少。从发行利率看，上周信用债一级市场继续全线上涨，但除了短融上升幅度较大外，其它各券种上涨势头均有所减缓。从发行利率看，各券种均已站上较高位置，后续继续大幅上升的概率不大，或将有所回调。
        上周信用债二级市场成交量受到中票成交量大幅萎缩的影响，小幅下降，短融、中票、企业债和公司债共成交1856  亿元，与上期环比减少了9.9%。二级市场收益率则呈现分化走势，短融上升幅度较大，但明显小于上期，中票小幅上升，银行间企业债以微跌为主，而交易所公司债则有较大程度的下跌。信用利差方面，在央行连续两周逆回购稳定市场信心后，利率市场收益率已经连续两周下行，因此，信用市场信用利差仍在大幅扩大。
        总体来看，信用债市场收益率大幅上升的势头已经企稳，而近期利率市场表现优于信用市场，这主要是由于收益率传导的滞后性造成。我们认为，在利率连续两周下调的情况下，如果央行本周继续逆回购的引导，利率市场收益率本周仍有下降空间，信用市场收益率上升动量不足，后期有回调可能。