央行下调人民币贷款利率，暗示货币政策开始放松。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在08年8月工业增加值同比增长12.8%之后，中国人民银行宣布将1年期贷款利率下调27个基点至7.2%，从08年9月15日起生效，存款利率维持不变。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时，6个月、1-3年和3-5年贷款利率分别下调36个基点、27个基点和18个基点至6.21%、7.29%和7.56%，5年以上贷款利率下调9个基点至7.74%。根据央行发布的通知，1年期贷款利率从7.47%降至7.2%，6个月贷款利率从6.57%降至6.21%。考虑到通胀压力依然存在，央行维持存款利率不变。我们认为此举表明央行的立场开始转变，货币政策开始放松。  
法定准备金率差异化调整有利于中小企业。央行宣布除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。根据我们的估算，这样的安排相当于将整体法定存款准备金率下降0.4个百分点。虽然在贸易顺差和外商直接投资带来的流动性压力下，目前全面下调法定准备金率时机尚不成熟，但是这样的安排表明央行了解到各行的流动性情况有所差异，看上去央行对小银行和中小企业的前景十分担忧。  
领先指标恶化预示经济下滑。8月公布的经济数据喜忧参半。固定资产投资和零售额的增幅好于预期，而M1和工业增加值的下滑幅度超过了大多数人的预期。M1代表了实体经济的货币需求，而工业增加值的放缓暗示了未来几个月内出口、固定资产投资和零售额走势的恶化。尽管我们早在去年12月就指出通胀将会为国内经济增速降温（详情请参阅08年1月9日出版的《对抗通货膨胀》），但是近两个月的下滑速度确实超出了我们的预期。  
原油价格是关键。我们认为，原油价格飞涨加剧了经济增长的放缓。尽管政府对成品油价格实行了限价，但整体通货膨胀仍继续挤压工业利润，并降低了投资者的盈利预期。政府可能低估了油价上涨的负面影响。  
货币政策效果有限。尽管这一举措表明，面对下滑趋势，人民银行已开始放松货币政策，但央行进一步进行调控的空间有限。我们注意到，央行仍未下调长期贷款利率，这表明政府对放松房地产领域的信贷仍持非常谨慎的态度。再次刺激房地产市场不仅会导致泡沫进一步膨胀，还可能引发泡沫膨胀后资金外流。同时我们认为，由于实际利率为负，短期内存款利率不太可能下调。汇率是另一个使央行左右为难的问题。我们认为，如果央行现在选择货币贬值将是非常危险的。总体来说，面对周期及结构性问题，货币政策的效果不能被过分夸大。