要点  
        三季度以来中国资金流入的两个阶段。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】外汇占款、香港人民币存款以及人民币远期市场的表现均指向8月以来，资金持续流入中国。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但我们认为，其背后可能已经出现了逻辑的切换。11月之前，中国的资金流入大概率是受到整个新兴市场资金流入的带动，是市场对前期过度悲观的流动性预期做出的修正。而在11月之后，整个新兴市场资金流入在10月底已发生逆转，新兴经济体货币在11月相对美元出现不同程度的贬值。然而，投资于中国国内资本市场的QFII基金的份额自11月下旬开始快速上升。我们倾向于认为，在三中全会正式发布深化改革的决定之后，国际市场对于中国改革的预期上升。整体新兴市场资金流出的背景下，国际资金对中国的风险偏好上升，主导了11月以来中国的资金流入。  资金流入的支撑因素不确定性较高。如果我们上述的判断正确，资金回流新兴市场、中国改革预期使得对中国偏好上升先后支撑了资金向中国流入。然而往后看，一方面12月美联储会议的临近使得海外资金的波动上升。另一方面，海外资金对于改革的预期已抬高。然而，改革的效果短期内难以见效，而短期阵痛不可避免。如果海外资金对中国的偏好建立在对改革的预期上，那么其对未来改革的推进节奏将会非常敏感。