【开利综合报道】与股票型对冲基金相比，今年无论对于大宗商品基金、债券基金还是外汇基金都可谓是一年寒冬，然而与“趋势已死”的外汇市场相比，今年大宗商品市场各个品种虽然呈现出了普遍的跌势，但对冲基金依然未能实现“绝对收益”，这已经是大宗商品基金自2011年以来连续第三年丧失盈利能力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　根据追踪大宗商品对冲基金的HFRI宏观商品指数，大宗商品对冲基金2011年的平均回报率为-2.56%，2012年继续下降至-2.57%，而今年上半年该指数更是在-3.6%以下。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）巨额的亏损导致投资者纷纷撤离。2012年，这类对冲基金撤出资金达到10亿美元，而今年上半年撤资额超过3亿美元，一些知名对冲基金也出于无奈，不得不关门大吉。
　　长期以来，基金经理们骑着大宗商品价格的长牛前行，获取了丰厚的回报。一位伦敦的投资者合伙人这样解释道：“大部分人都是押注这一繁荣周期，跟着趋势做，只有少部分情况，他们会去选择一些价差的套利。而牛市的结束让赌周期的人陷入全盘亏损。”
　　在市场分析人士看来，整个商品基金行业都在这样的市场中备受煎熬：2011年初至今，铜价下跌了25%，油价只是短暂高涨，天然气等市场几乎与波动性绝缘。即使商品基金是可以在价格持续下跌的情况下一直赚钱，但投资者和基金经理人说，问题在于，价格长期持续上涨势头已经转变，目前趋势不确定性上升，且走势持续时间缩短，这种情况下，价格可能突然大跌，使其很难从跌势获利。
　　SkyBridge  Capital组合经理罗伯特?达根指出：“2010年以来，大宗商品波动性减弱，行情缺乏大方向性的移动。由于全球经济放缓削弱了消费需求，而天然气、铜和玉米等各类商品的供应又在继续攀升，以往一些交易员可以下重注的品种的波动区间都非常狭窄，因此，一些大宗商品基金的回报率就开始不尽如人意，如此一来，投资商品的对冲基金就不得不面临投资者赎回的困境。
　　从另一个层面而言，市场的剧烈波动也让依靠价差套利的人生存日渐艰难。比如押注欧洲与美国指标原油价差的套利交易是石油市场非常流行的交易之一。2011年，美国的原油新产能造成美国原油过剩，而“阿拉伯之春运动”则影响到了欧洲的原油生产，对冲基金准确预测到布兰特原油将变贵，布兰特原油较美国原油的价差最高涨到了每桶28美元，因此从中赚到了数亿美元。
　　今年随着这种趋势逆转，新输油管道从美国石油定价中枢库欣运走原油，缓和了当地的供应过剩，使布兰特原油较美国原油价差从2月时达到的23美元，到7月时降到接近为零，利用新价差趋势赚大钱的机会再次上演，一些大宗商品对冲基金也借此获得了两位数的回报。
　　不过从9月以来，美国原油库存意外增加，又使美国原油比布兰特原油更便宜了。近期，这一价差价达到逾16美元，为八个月来最高，也正在这时，对冲基金就开始出现了方向性的错误。几家交易商发布了信心满满的预测，认为减轻伊朗制裁协议将拉低布兰特原油较美国原油的溢价，这种预测有其道理。但事实却是，它对价差基本没有造成影响。布兰特原油出现继续跌，美国原油也出现了同样幅度的下跌。
　　SEB银行的首席商品分析师比亚内?希尔德洛普说：“这二者价差的变动很突然，有时也常常毫无逻辑可言，稍有差池就呜呼哀哉。事实上，原油的跨市场套利已经成为一项极难驾驭的交易。”尽管如此，一些基金业在这样艰难的环境下，还是取得了不错的业绩。