事项：11  月30  日，证监会发布《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》、国务院发布《关于开展优先股试点的指导意见》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        平安观点：
        摘要：新股发行的市场化改革有助于降低股票资产的制度折价和隐含的长期风险溢价，并提供正面的估值支撑；IPO  重启带来的供给冲击虽会逐步驱动A  股估值体系的收敛，但考虑改革的渐进性和岁末年初的交易因素，强势成长股仍会有短期挣扎的过程。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）配置层面短期可聚焦券商和保险股的主题性机会，长期可关注价值链重构带来的强者恒强和业务业态重组驱动的受压资产修复。
        改革评价：发行市场化启动，关注四大变化。
        市场化意味浓厚。相比6  月份证监会出台的《征求意见稿》，此次新股发行改革意见明确了股票发行审核需以信息披露为中心。改革之后的监管部门和发审委只对发行申请文件和信息披露内容的合法合规性进行审核，不判断发行人的持续盈利能力和投资价值，改由投资者和市场自主判断。另外，本次意见稿进一步贯彻了十八届三中全会决定中关于“推进股票发行注册制改革”的要求，基本符合市场此前预期。但是，距离注册制真正实施仍需要法律修改及一系列配套改革，这将是渐近过程。
        关注四大新变化。《意见》从新股供给、报价机制、参与主体及违约赔偿等方面对新股市场化定价及保护投资者权益进行了诸多尝试，改善举措略超市场预期。相较此前的征求意见稿，本次新股发行改革意见有四点变动值得重点关注：
        （1）增加新上市公司可流通股票的比例，鼓励持股满三年的原有股东将部分老股向投资者转让；（2）  修正报价机制。网下投资者报价后，发行人和主承销商应预先剔除申购总量中报价最高的部分，剔除的申购量不得低于申购总量的10%；
        （3）上调网上回拨比例。有效认购倍数在50  倍以上但低于100  倍的，回拨比例由征求意见稿的15%上调至20%；有效认购倍数在100  倍以上的，回拨比例由30%上调至40%；
        （4）强化信息披露违法行为的赔偿责任。因信息披露违法行为给投资者造成损失的，发行人及其控股股东、相关中介机构等责任主体必须依法赔偿投资者损失。
        总体而言，上述四项变化的目标均指向新股定价的合理化，立足于扭转过去因为新股供求不均衡、发行人和保荐机构高定价冲动带来的新股“高定价”问题。在改革“组合拳”的推动下，  预计未来新股定价将逐步朝着更为合理和市场化的方向迈进，但短期仍需经历长期积压的炒新热情的冲击。
        市场影响：对指数形成正面支撑，结构冲击看长不看短
        市场整体影响偏正面。此次《意见》落地意味着IPO  重启窗口将正式打开，根据证监会有关部门负责人就《意见》答记者问时披露，目前已过会企业完成相关程序估计需要1  个月左右的时间，我们初步预计IPO  重启窗口在2014  年1  月打开的概率较高。而依据历史经验，历次IPO  重启带来的价值外冲击对指数都很难产生系统性影响，过往7  次IPO  由暂停到重启的统计数据显示，上证指数首日、首周、首月的超额收益均未体现出明显的趋势变化。而落实到改革和转型的大棋局中，本次新股发行改革意见透露着更加强烈的市场化信号，不仅有利于降低一直以来国内股票资产所承受的制度性折价，而且配合优先股试点对于金融股经营压力的改善，也有助于降低隐含在目前很多低估值蓝筹股领域的高风险溢价，这些对于A  股市场的估值实际上都构成了正面支撑。
        结构冲击看长不看短。市场最担心的还是IPO  重启可能带来强势成长股的估值调整。在市场化和注册制的大方向下，我们认为A  股估值体系的两极分化确实有很大的修正空间，本次新股发行改革意见和优先股试点指导意见的发布或许就是长期估值体系修正的起点。但是，我们也需要看到新股发行乃至于股票供给结构的调整会是长期过程，而目前至少有两个因素决定了强势成长股必然还会有一个短期挣扎的过程：第一，高资金利率驱动的高贝塔需求。无风险收益率以至于投资的机会成本太高是A  股相对其他市场的重要特征，流动性依然偏紧，资金利率居高不下，市场还是会追逐高弹性。那些短期新增供给冲击较少，且存在直接政策刺激的领域仍会被资金所关注；且部分公司如有短期急跌，也会赢得短期博反弹资金的青睐；第二，岁末年初交易惯性的扰动。近几年年底至年初都出现明显的交易性行情，一方面是因为存在年初补库存和流动性放松的预期；另一方面受到机构年末排名因素影响，重仓者惜售、轻仓者搏翻盘，没有抛压，也不缺机会。伴随资金利空的逐渐出尽和政策利好的逐步释放，今年交易性行情大概率重现，这也会一定程度阻碍结构转换的进程。
        总体而言，我们对本次新股发行改革和优先股试点指导意见的评价持积极乐观态度。市场化改革的方向和优先股创新的扶持有助于对股票资产的估值形成正面支撑；而大家最担心的成长股调整问题，我们认为是一个渐近的过程，市场会提供相对充裕的时间窗口去逐步推动配置的均衡化。当然，从长期看，已经到了从偏爱成长到搜索周期的阶段，原因既包括新股发行市场化和定价合理化之后，将会倒逼估值溢价的长期收敛；当前主流机构基本超配中小板和创业板，市场存在较强的资金重配置需求，因此在成长股的短期挣扎中逐步降低仓位配置仍是值得关注的操作策略。