我们自三中全会公报之后转为积极，过去半个多月的时间A  股市场显著反弹。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】大盘指数，尤其是创业板指数已经接近收复9  月中旬以后的失地。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在半个月的时间里收入两个月的跌幅，说明市场情绪的修复还是较为强烈的。站在目前的位置，我们再看一下之前的三个逻辑要素：政策、利率与经济。
        改革预期再次升温。三中全会公报之后，市场曾经一度悲观以对；但《决定》中的60  个要点的空前全面改革举措，一举扭转了市场预期。近期市场对明年的预期，都集中在改革释放红利之上，无论是政策红利也好，还是效率提升也好，改革又再次成为市场的核心逻辑。我们的观点还是那样：对于短期不要低估政策推出的力度，对于中期不要低估改革可能隐含的阵痛。抱一守中，而非左右摇摆。
        利率中枢再次抬高。在之前报告中，我们曾经判断基于当时资金利率已经飙升过快，央行很可能会出手予以呵护；在过去两周，这个判断已经得到印证，央行通过逆回购暂时稳住了利率。但这种稳与6  月底是有显著区别的，区别在于3  季度整体资金利率都回落至较低水平，而现在所有的短期资金利率都维持在了高位；以7  天回购为例，相比9  月份当前利率上浮了150BP  以上。所以在现在这个位置，股市已经快回到9  月份高点，但利率却是高出了一大截。
        经济依然高位徘徊。经济依然维持了之前恢复之后，在高位徘徊的态势。
        在资产价格中，其中比较突出的是近期动力煤价格的上涨，但我们发现主要是讲的供给的故事，在之前小煤矿的清理之后，迎来了一个短期的供求平衡的关系，于是价格出现恢复性的上涨；但从长期供求看，还是难以支撑持续的上涨。另外一个逻辑是，在当前如此之高的利率之下，所谓的库存和投资需求是无法有效展开的。
        变与未变，空间已有限。相比9  月份，现在改革的乐观预期没变、市场指数几乎没变、经济也几乎没变；变的是利率，利率已经大幅度抬升。我们认为短期市场继续大幅上行的空间已经比较有限，尽管趋势上并未看到什么不好的变化，市场继续上行需要透支明年的改革预期。12  月的市场预计从之前的系统性修复转为震荡与结构性机会为主，而我们的观点也从之前的积极转为中性。12  月份我们推荐：农业（博弈1  号文件的预期）、汽车整车（销量依然很旺）、电气设备和非汽车交运设备（我们看好高端装备制造）。