􀂄  悲观谨慎：我们要对启动内需和经济转型之路的漫长和艰难有充分的思想准备。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】内需驱动、研发立优的经济体的确是长远政策目标所向，但实现这个目标不是一蹴而就的。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）无论是社会财富分配比例的调整、法律制定和执行的完善，还是个人利益和社会利益的重新调整，都需要长期且大量的讨论，包括面临各种矛盾和冲突（交银施罗德）。最近也跑了些企业，感触最大的是宏观数据看起来还可以，但微观经济层面已经明显感受到了经济下行的压力。我们是否应该坚持选择全球经济衰退、金融动荡，出口、消费、投资都下滑的时点去进行经济转型值得探讨。如果时机没错，那么向什么产业转型？技术、资金、人力等各方面是否准备充分？经济高速增长时期积累下来的财政盈余是否应该在此刻拿出来反哺社会，支持社会转型，而不是单靠一纸公文来支持或者指望市场能自动调节，如果这样，经济可能不仅仅局限于“阵痛”（易方达）。CPI  和PPI  的倒挂将进一步侵蚀工业企业的利润，这种趋势估计到四季度或明年初才将逐步好转，前提是政府不会在年内继续出台新的价格改革措施。短期内我们无法改变经济周期运行的自身规律，必须经历通胀有所缓解，但企业利润逐步下滑的阶段（中海/上投摩根/农银汇理/东吴）。由于《上市公司股东发行可交换债券的规定（征求意见稿）》仍然没有解决新股发行产生的大小非问题，并且对于一些急需兑现获得资金的大小非来说，可交换债吸引力不大，市场仍然会通过自身价格的运行来完成对大小非压力的化解（汇丰晋信/南方/汇添富/建信/大成）。市场氛围纵然有所缓和，但离否极泰来尚显遥远。依然看到了招商证券的IPO，依然看到了门槛过高又非强制性的可交换公司债的试点，而我们却没能看到管理层实质性的救市措施（东吴）。不利因素并未消退，市场对此也有充分的预期，未来一段时期内市场维持弱势格局应是大概率事件（华宝兴业/国海富兰克林）。在产出和盈利下滑尚未见底之时，我们继续保持谨慎。在无增长的稳定环境下或许合理估值是15  倍，而目前沪深300的08  年PE  约17  倍，PB  3  倍，较之以前动辄四五十倍是舒服了很多，但谈不上很便宜，何况估值本身是一门艺术，所谓合理，就像三国时期汉天子的圣旨一样。若再悲观点，或许A  股今后还要加点制度性折价（博时）。