投资要点：

  7  月的工业增加值增速无论同比还是环比都出现了大幅下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经济减速已成定局，且下降的速度超乎市场想象。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受居民可支配收入下降影响，社会消费品零售总额的增长不具可持续性；受全球经济衰退影响，净出口明年对GDP  的拉动将几乎消失；固定资产投资增速在调控下可望成为推动GDP的最大动力，但政府投入会把最具活力的民间资本挤出，我们对增长效率担忧。

  由于美国宽松的货币政策，即使世界经济衰退，国际大宗商品价格也不会转熊，有真实需求的原油和农产品价格仍将在泛滥的流动性推动下创历史新高。受人为压制的中国粮食及能源价格有内在上涨需求，CPI  将在9  月之后出现向上的拐点，继续走高。PPI  和CPI  的剪刀差一方面令CPI  走高产生动力，另一方面也压缩了企业的利润。

  每年GDP  增速同比与上证综指涨跌幅趋同，后者放大前者的波动，因此股市走牛的必要条件之一是经济反转。

  资金回流银行并有定期化趋势，显示社会对未来经济前景的忧虑。鉴于物价将重新上涨，紧缩的货币政策不具备调整的空间，央行将维持现行利率和准备金率水平。

  在大盘出现系统性风险时，我们无法使用非系统性机会来抵御。产业资本加入到市场用资产重置成本来衡量投资价值，这是对以往A  股估值的一种彻底的颠覆。“抱团取暖”的结果会使个股跌幅落后大盘，从而其PB  异常高企，这给了产业资本抛售的理由。最危险的高PB  行业是食品饮料行业，其次是采掘业、医药行业和百货业。

  产业资本用资产重置成本衡量股票价值，使PE  估值体系崩溃，而PB  过高使A  股的下跌成为一种理性回归。我们认为最终市场PB  会跌到其历史最低点，接近产业结构类似的德国股市平均水平，即1.6  倍左右，本轮资产重估的熊市随时有可能在这个估值点上结束。

  阶段性底部的“必要但非充分”条件是估值足够吸引和经济看见曙光，而“充分但非必要”条件是对大小非征收“暴利税”等实质性利好出台。

  从技术角度看，我们维持7  月10  日的下半年投资策略报告中的判断：3000  点是下半年上证综指无法逾越的“高压线”，但“奥运维稳”行情把大量筹码都堆积到了2600  点区域，该区域是9  月之后大盘反弹难以越过的强阻力。

  “防御类”个股并不能“抵御”风险，熊市中只做确定性操作，减仓观望是最好的策略。