因09 年宏观面、银行净息差/不良贷款的可预见性下降,对行业持中性看法
我们将中国银行业的行业评级从具吸引力下调至中性,原因主要有以下4 点:
1) 中国宏观经济面临不利因素,包括投资/净出口走软和政策风险;2) 2009 年银行贷款定价能力、净息差和资产质量缺乏可预见性,对于在宏观经济增长放缓情景假设下的高贝塔值小型银行而言尤其如此;3) 我们对短期内房地产开发商贷款的不良贷款上升风险感到担忧,这可能导致银行股估值的向下重估;4) 在我们看来,盈利进一步超出预期以及行业估值重估的前提是全球及国内经济更稳定以及政府政策显著放松,我们认为这一前提在短期内可能难以变为现实。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年以来中国银行股的表现优于MSCI 中国指数22%左右,这主要归因于今年以来好于预期的盈利,而不是估值的重估所致。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
小幅下调09 年/10 年盈利预测,尤其是高贝塔值的银行
我们将2009 年/2010 年盈利预测平均下调了6%/7%(小型银行的下调幅度为8%/10%),以体现更加保守的净息差、新增不良贷款率和信贷成本假设。我们将目标价格预测基础延展至2009 年,并采用了市净率中点估值(原先采用的是计入全面增长因素的市净率估值)。在取消了原先采用的10%的流动性溢价假设之后,我们将H 股的12 个月目标价格平均下调了26%,并将A 股目标价格平均下调了41%。
下调交通银行H 股评级至卖出,下调中国银行/建设银行/中信银行H 股评级至中性
鉴于宏观面/盈利方面的不利因素,我们较为看好房地产和制造业贷款比重较低、盈利对于新增不良贷款率/信贷成本上升的敏感性较低的银行。工商银行H/A 股(1398.HK;601398.SS;买入)是我们在H/A 股银行中的首选股。下调评级:交通银行(H) (3328.HK)的评级从买入下调至卖出;浦发银行(600000.SS)和中信银行(A) (601998.SS)的评级从中性下调至卖出;中国银行(H) (3988.HK)、建设银行(H) (0939.HK)、中信银行(H) (0998.HK)、招商银行(A) (600036.SS)和深发展(000001.SZ)的评级从买入下调至中性。
中国出台财政刺激措施并上调贷款额度或放松货币政策:我们的确预计政府将适时推出这些措施(因此我们对银行业的看法为中性而不是谨慎),但我们认为这些措施会陆续应势出台、而不会预先集中推出,至少短期内如此。
下行风险:中国经济硬着陆;政策措施滞后