三大优势仍然存在。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】玖龙纸业在今年3月上市后，股价已攀升
　　216%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们的问题是该股估值的向上重估是否已经结束。我们认
　　为玖龙纸业的三大优势依然存在，而其他因素也将为该股带来支
　　持。英文版深度报告现已出版。
　　第一大优势——行业领先企业。取代进口同类产品为玖龙纸业带
　　来可观利润；与此同时行业内小型生产商由于不能达到环保标准，
　　与大型生产商竞争时也处于劣势，因此纷纷宣告破产，这对玖龙
　　纸业也为利好。如果我们假设从06年开始每年有5%的产能倒闭，
　　那么至2010年，行业产能将减少300万公吨，这相当于同期国内
　　箱板纸消费净增长达到28%。
　　第二大优势——效率改善。第二部机器投产后，玖龙纸业灰背板
　　纸业务的规模经济效应将会更加显著。凭借雄厚的研发实力，公
　　司的原材料成本将进一步缩减。通过造纸机的双机器运作，公司
　　将以较低的投资成本加速产能扩张。
　　第三大优势——从人民币升值中获益。玖龙纸业近期签订了3.5
　　亿美元的银团贷款协议。06财年(截至6月30日)玖龙纸业的非人
　　民币贷款已提高至44%。公司计划负有30-35%的人民币贷款，以
　　进一步优化负债的货币组合。
　　创造第四大优势——并购纳入轨道。公司正准备通过并购活动创
　　造第四大优势。考虑到国内箱板纸市场的需求将明显提高，采用
　　20倍的市盈率(与香港市场主要工业股票的平均水平相符)以及我
　　们09财年盈利预测，我们得出玖龙纸业的公允价值为16.80港币。
　　从最新的认股权安排来看，06-11财年玖龙纸业盈利的年均复合增
　　长率至少达到22%。假设2011财年后的长期增长率在10%，基于
　　两阶段贴现模型，该股基本情形下的公允价值为14.34港币。
　　投资摘要