公司的变压器业务快速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司下属沈变、衡变、新变和天变4 大变压器企业的
产能合计已接近1 亿千伏安，居于国内变压器产能首位，是全球第三大变压器集团。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
在国内高端变压器市场目前占有30%份额，其生产的500KV 直流换流变压器、
750KV 平波电抗器等产品具有国内垄断地位。随着我国电网投资的加大，2006 年变
压器全行业的增速高达30%以上，衡变和沈变的增长则高达40%以上。受原材料价
格上涨的影响，公司的变压器毛利率近年来有所下滑。随着原材料成本压力的减轻，
未来几年变压器业务仍将保持平稳快速增长。
  公司的电线电缆业务已经收缩至谷底。国内低端电线电缆行业严重产能过剩，行业
无序竞争激烈。受电线电缆主要原材料铜价价格持续上涨影响，行业毛利持续下降。
特变电工电线电缆业务近年来连续收缩，有选择地放弃了一些盈利较差的业务，公
司的电缆特别是高端电力电缆业务，却始终处于壮大之中。2006 年特变电工电线电
缆毛利仍然维持在14%-15%左右，高于行业平均毛利3 个百分点左右。公司电线电
缆业务已收缩至谷底，未来随着高端线缆产品的开发，电线电缆业务仍有可能回升。
  新能源业务受原材料瓶颈制约2008 年后方能快速发展。公司与BP 合资的单晶硅项
目苦于国内硅原料严重供不应求，即使项目设计的安全边际非常高，但“巧妇难为
无米之炊”，产出严重受制于原材料供应不足，我们预计该项业务的发展尚需时日等
待国内硅原料供应瓶颈的突破。我们对特变新能源项目的未来持乐观态度，作为一
个终端太阳能光伏系统集成商，在未来国内太阳能开发建设中，竞争地位显然要高
于简单从事太阳能电池片加工的中间商。从目前政府对新能源发展的扶持力度来看，
新能源产业发展前景毋庸置疑。不过短期风能的发展可能更快于太阳能。我们预计，
2008 年后随着国内硅原料瓶颈的突破，以及新能源在我国大面积的推广应用，2008
年后新能源有望真正实现突破性的进展。
  盈利预测与投资建议。我们预计公司2006－2008 年的每股收益分别为0.49 元、0.65
元和0.85 元。根据2007 年电力设备一次设备龙头企业的动态估值水平考虑，我们
认为考虑行业未来的快速增长前景明确，龙头企业具有垄断竞争优势，动态合理PE
应在20-25 倍之间，以特变电工2007 年的动态市盈率计算，合理价格水平中枢在15
元左右，目前仍有26%的上涨空间，我们给予“买入”的投资评级。