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研究报告:申银万国-厦门国际航空港集团有限公司定价短评-061110

股票名称: 股票代码: 分享时间:2006-11-10 13:01:57
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 李坤元,陆文磊
研报出处: 申银万国 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 26 KB 分享者: mbi****st 我要报错
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【研究报告内容摘要】

2006年11月13日,厦门国际航空港集团有限公司发行2006年度第一期短期融资券,本
期发债规模5亿元,期限1年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按照申万行业分类,公司所属一级行业为交通运输,二级行业
为航空运输。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本期债券采取平价方式发行,主承销商为中国建设银行股份有限公司。联合资
信评估有限公司对本期短期融资券的信用评级为A-1级。
评论:
1、行业基本面分析:
随着我国国民经济的快速发展和人民生活水平的提高,机场和航空运输业迎来了较
快的发展。但我国机场行业面临的主要问题是:地区发展极不均衡,且机场经营效益低
下,造成了大部分机场处于亏损状态。展望未来,我们认为随着航空票价、运费的下调
和消费升级及贸易增加,未来具备地理和规模优势的部分机场,其业务将得到较大的提
升。
2、发债公司基本面分析:——公司未来3年内实现经营方式转变,业绩和现金流将得
到提升;公司的内部担保情况值得投资者密切关注。
首先,厦门国际航空港集团有限公司是厦门市国资委的下属企业,是厦门市政府授
权的国有资产经营一体化单位,公司目前拥有厦门、福州和龙岩三个机场,并与多家航
空公司保持着合作的关系。
其次,公司具备良好的区位优势和竞争能力。一方面,福建省作为我国的侨乡,是
两岸“三通”的重要枢纽,近年来海峡两岸的经贸、旅游、会展等相关活动迎来了快速
的发展,因此公司的区位优势显著。另一方面,公司下属的高崎机场和长乐机场在客运
和货邮的吞吐量均位于我国142个机场中的前列,因此公司在整个行业中具备较强的竞
争力。
再次,和行业平均相比,公司的负债水平较低,但现金流对短期债务的保障比例和
利润指标偏低。我们看到,公司从2003年开始,整体债务水平逐年降低,而在债务结构
中,目前流动负债占比较高,达到70.52%,我们计算三年的短期债务在总负债中的占比,
可以发现,该指标从2003年的48%已经下降到2005年的42%,因此公司的财务结构不断优
化,短期偿债压力有所降低。公司在2003年净资产收益率出现负值主要是当年福州长乐
机场的收购所致。当时长乐机场刚刚投入使用,因此获利能力尚未体现,但近几年长乐
机场在旅客和货邮吞吐量上已跻身我国142个机场的前20位,因此我们也看到公司的利
润指标近2年出现了明显的提高。我们预计,未来随着福建省空港地位的提高,公司将
保持收入和现金流年均10%以上的增长率,这对未来短期债务的偿还提供了一定的保障。
作为厦门市的重点国有企业,公司得到了多家商业银行的支持。截止到2006年4月
底,公司在商业银行的综合授信额度为25.5亿元,尚有16.51亿元未使用。
综合分析,我们认为厦门国际航空港集团有限公司具备较好的偿债能力,未来违约
风险较低。由于公司短期融资券的发行正值此次准备金调整前夕,因此市场资金面将较
为紧张,我们预计发行收益率将在3.8%左右。考虑到其5亿元的发行规模,我们担心该
券未来可能面临流动性问题,因此只建议有配置需求的投资者申购。

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