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华鼎控股研究报告:中银国际-华鼎控股-3398.HK-OEM业务艰难的一年-080910

股票名称: 华鼎控股 股票代码: 3398.HK分享时间:2008-09-10 15:13:56
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 胡文洲
研报出处: 中银国际 研报页数:   推荐评级: 优于大市
研报大小: 427 KB 分享者: hao****de 我要报错
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【研究报告内容摘要】

OEM业务艰难的一年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】08年上半年华鼎控股实现净利润1.92亿港币,同比下降22.9%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)若剔除非经常性项目,经常性净利润实际同比减少了16.9%。尽管OEM业务的营收仅同比下降了2.7%,毛利率却由上年同期的29.9%下滑到了28.3%,主要是因为人民币升值和员工费用的大幅上升。上半年北美的订单额同比下降了10%。我们认为美国经济的放缓将继续对公司下半年的订单造成负面影响,而且生产成本的上升将对利润率构成压力。为反映潜在的风险,我们将华鼎控股08、09和10年的盈利预测分别下调了25.2%、31.9%和35.5%。基于分部加总估值法(OEM业务6.0倍的09年市盈率和品牌零售业务12.0倍的09年市盈率),我们将目标价由2.08港币下调至1.31港币。我们认为目前股价已经反映了OEM业务的负面影响。按照当前的股价,其股息率具有吸引力,该股在市场中具有一定的防御性,因此我们对该股维持优于大市评级。
转型并不容易。我们不能忽略公司对品牌零售业务所做的努力和取得的成就,上半年该业务营收同比提高了35.1%,营收占比也由上年同期的9.5%提高到了12.7%。自有品牌——Finity的营收同比增长了45.5%,营收占比高达51.9%。另一个自有男装品牌——Riverstone同样实现了较高的营收增长率。鉴于国内竞争激烈,我们认为公司从OEM向服装品牌商的转型不会一帆风顺。但是,公司为转型迈出了坚实的步伐。净现金状况使公司可以进一步开发零售市场。我们预计未来5年内品牌零售业务的销售占比有望达到20%。
股息率依然有吸引力。公司的财务状况良好。截至08年6月底,经营现金流为正,净现金达到了7.57亿港币,所以我们认为公司的高派息率可以持续。考虑到一些与宏观经济相关的不确定因素,尽管公司没有降低中期派息,但是我们假设未来公司将会削减特别股息并且维持50%的派息率。即便是在保守的派息率假设下,我们认为该股08、09和10年的股息率仍将分别达到7.6%、8.1%和9.1%,在当前的市场环境下中体现出防御性。

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