2005年11月09日公司研究首次报告
行业前景谨慎乐观运力扩张推动增长
交通运输业·航运估值区间:3.48 元——4.64 元
投资要点
中国油轮运输的先行者。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司目前拥有6 艘VLCC 在内的14 艘大型远洋油轮,
是目前中国最大的远洋油轮运输船队。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目前“国油国运”背景下,公司是最能充
分享受行业增长的上市公司。公司油轮船队已经与中石化集团、中化集团等中国
最大的原油进口商之间建立了战略合作关系。另外,公司拥有14 艘从事远洋运
输的散货船队。
拥有国际化的船队管理体系。公司经营实体是以香港注册的两个经验丰富的
船舶管理公司:海宏公司及香港明华,分别具体管理以单船公司运作的方便旗船
舶。公司的这种国际化的管理构架,能给公司带来充分的运作便利。
公司LNG 项目有明确的货源,有望成为公司的增长亮点。目前公司的LNG 运
输是固定航线、保证回报式的模式。运价的确定方式是保证内部回报率12%,因
此我们可以粗步估计每艘LNG 对公司每年盈利贡献约为2400 万人民币左右。公
司参与投资的五艘船将分别于2007 年至2009 年左右投入运营。运力全部到位后
可以为公司带来约1.2 亿元/年的投资收益。而且,公司目前仍在积极进行新的
项目谈判,LNG 有望成为公司的增长亮点。
单壳油淘汰规则,是我们对行业前景保持乐观的重要依据。根据IMO 的规定,
单壳油轮要在2010 年淘汰。如果按照此规定,2006 至2010 年,将有8,350 万
载重吨的单壳油轮以及2,150 万载重吨的船龄达到25 年的油轮,这个数量占到
目前全球油轮船队的29.83%。就目前订单情况来看,新船尚不能抵消淘汰油轮的
减少。
公司估值。我们估算公司的绝对价值为5.09 元/股,我们认为DCF 估值可以
代表公司的长期价值。但中期定价更受到行业波动及同类公司估值影响。就当前
来看,公司的相对估值区间是3.48 元/股——4.64 元/股.对应06 年发行摊薄后
市盈率为11.6 倍——15.47 倍,对应07 年发行摊薄后市盈率为9.94 倍——13.26
倍。