2006年11月9日公司研究深度报告
“巴菲特式”长期战略持有型公司
胡鸿轲
86-21-68407302
13052019079
huhk@ccs.com.cn
非周期性消费品·零售估值区间：约88 元/股强烈推荐－A(上调)
2006 年10 月，我们到小商品城（600415）进行了实地调研，通过调
研，我们判断，义乌旁边正在兴建的东阳世贸城很难成为义乌批发市场的竞
争威胁，义乌市场作为批发渠道的唯一稀缺资源特征没有发生本质变化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点
  “贸易惯性”难以打破决定了东阳市贸城构不成对义乌批发市场的竞争
威胁：东阳世贸城如能打破义乌批发市场与采购客户之间的“贸易惯性”，
将采购客户吸引到自己的市场，那么东阳世贸城就能对义乌批发市场构成
极大的竞争威胁，由于东阳世贸城在决定能否打破这一惯性的商品价格、
商品品类、便利程度等核心要素上形不成竞争优势，因此，难以打破原有
的“贸易惯性”，也就难以对义乌小商品批发市场构成威胁。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
  租金上调、市场扩建推动公司业绩持续增长：现阶段，上市公司将商位租
予一级承租户后，租户往往将商位进行转租，转租的价格则远高于上市公
司的租金，由于上市公司是市场商位的拥有者、管理者，相对于分散的商
户处于强势地位，这一强势地位，正逐渐打破租金“双轨并行”机制，上
市公司开始分享原来由一级承租户享受的超额利润。此外，受东阳世贸城
的刺激，福田市场三期也开始建设，预计，三期每年的租金收入可以达到
7.5 亿元，税前利润3 亿元，目前可以确定上市公司将参与三期项目，但
能够分享三期多少比例的收益尚不能明确，存在较大的不确定性，我们简
单假设按50%的比例分享收益。
  买入并分享长期战略性投资价值。公司的核心价值来源于市场经营及配
套，不考虑房地产及其他业务的价值，使用基于折现理论的PE 估值方法，
我们认为公司价值在80 元/股左右；公司属于典型的稀缺资源型股票，业
绩具有明确的长期可持续增长特性，目前市价远低于公司的内在价值，我
们将投资评级由推荐—A 上调至强烈推荐—A，建议买入并长期持有。
  风险点：东阳世贸城究竟是否按我们所分析的，最终不会对义乌商小商品
城（600415）构成竞争威胁，存在一定的不确定性，这直接影响公司长期
战略价值，我们认为这是需要进行持续跟踪调研的关键风险点，建议定期
跟踪“义乌.中国指数”的景气指数评判小商品城的景气程度。
上证指数：1866.82