招商银行以现金总计港币19,302,110,605.00 元的对价(相当于港币156.50 元/股)有条件收购伍氏家族持有的永隆银行合计123,336,170 股,占永隆银行总股本的53.12%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这将触发对永隆银行全面的要约收购,涉及资金365 亿港币。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
永隆银行成立已有75 周年,目前拥有分行41 家(在港机构36家),职员超过1600 人,是排名第四的香港本地独立银行。永隆银行提供包括存款、贷款、押汇、汇兑、银团贷款、企业贷款、证券、信用卡网上银行、强制性公积金、投资理财等全面银行服务,并通过全资附属公司提供租购贷款、物业信托、受托代管、保险代理、经纪及顾问、期货证券经纪服务。2007 年底,永隆银行资产总额、存款总额、贷款总额在香港市场占比分别为0.9%、1.2%和1.5%。
永隆银行生息资产规模增长率稳定;存款中定期存款和通知存款占比较高,导致利息成本较高。贷款类别中与地产行业相关的贷款比重较大,易受地产行业景气变化影响。由于2008 年上半年公司可供出售债券和持有到期投资的减值准备大幅度增加导致净利润同比减少65%。
风险提示:招商银行收购永隆银行价格对应2007 年财务数据为26 倍PE 和2.9 倍PB,此价格在近年来收购案例中处于较高水平。未来能否按预期发挥协同效应,还有待于观察。收购将降低招商银行的资本充足率,招行有发行次级债券融资的要求。短期内,永隆银行对招行利润贡献率较低,或将拖累招商银行的利润增长率。
这次收购短期对招商银行的影响为中性,长期影响要看未来公司海外业务的拓展以及协同效应能否达到预期。根据我们对招商银行未来盈利能力的预测,认为招商银行目前价格具有较高投资安全边际,给予24.36 元的目标价格以及“谨慎推荐”评级;对应08 年、09 年PE 为14 倍、12.4 倍;对应08 年、09年PB 为4.1 倍、3.32 倍。