3季度華晨寶馬利潤超預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】德國寶馬集團（BMW  GY）公布了三季度業績，其中三季度投資收益1.22  億歐元，折合人民幣9.94  億元，同比增長139%，根據寶馬集團投資收益和華晨中國投資收益之間的對應關係，預計三季度華晨中國投資收益約10.2  億元，這顯著高於我們之前預估的占有華晨寶馬淨利潤的一半（季度平均約6.3  億元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）高於預期的原因可能在於我們高估了研發支出等對華晨寶馬淨利潤率的影響，預計3  季度利潤率約10.8%。
        利潤率總體穩中有升。華晨寶馬的利潤率變動取决於産品結構、規模水平、産能利用率水平以及研發費用等影響。2013  年，研發費用等對公司利潤率影響較大。管理層預計全年研發支出全年在15  億元，根據已經出來的財務數據，我們推測下半年研發費用下半年高於上半年，下半年中，四季度可能高於上半年，因此四季度的利潤率可能會出現下降，預計13  年全年淨利潤率約10.3%。
        14  年由於産品結構下移，利潤率可能略有下降，而15  年發動機國産化等會使得利潤率重新出現回升，利潤率長期趨勢穩中有升。
        新車型和國産化率提升是未來增長動力。新車型來看，華晨寶馬方面，9  月寶馬316  上市，這將拉低公司車價的門檻，年底5  系改款和合資自主品牌電動車推出，明年底5  系新能源車推出，15  年以後預計會有至少一款新車型引入。預計14  年3  系新車型和X1  增速較高，15  年則看全新車型的表現，我們預計13/14/15  年銷量分別爲21.6  萬/25.9  萬/32.3  萬輛，分別同比增長33.5%/20.1%/24.7%%。輕客方面，預計14  年底會有一款高檔輕客上市，該輕客搭載寶馬發動機，該款輕客對15  年的銷量會有所貢獻。除新車型引入外，華晨寶馬在零部件國産方面也在提速，目前公司基本采用國內組裝的發動機，2015  年全新發動機工廠的投産將進一步提升發動機的國産化水平，零部件國産化率提升是公司利潤率提升的重要因素。
        上調盈利預測及目標價,幷維持買入評級。  由於三季度利潤率超出預期，我們調整了盈利預估。調整後，我們預計2013/14/15  年的每股收益分別爲0.74元/0.88  元/1.09  元，調幅分別爲18.6%/17.7%/11.4%。由於盈利預測的上調以及估值溢價的提升，我們將目標價13  港元上調至16.5  港元，對應15  倍14年市盈率，維持買入投資評級。