行业盈利能力仍未明显好转    我们跟踪的重点公司三季度累计毛利率和净利率分别为35.4%和11.5%，  毛利率较今年年中和去年年底下降了1.2%和2.3%，主要因2012  年销售的商品房陆续进入结算期，高价地和低价房压缩了利润。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利润率下滑幅度没有毛利率那么大，主要还是税盾因素带来而非三项费用率的降低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们判断，给定目前房价和地价上涨情况，行业利润率难有大的改善，2013-2014  年母公司净利润率都在12%左右。    
      结算速度开始放缓，未来业绩释放将高度依赖销售    尽管三季度重点公司累计营收增速达49.5%，但三季度单季度营收增速仅为28.2%，较前两季度40%左右的增速有明显降低，而净利润增长趋势也与营收增长趋势一致。我们判断，利润率下滑直接带来开发商以加快周转换取业绩增长，快周转战略将使营收和利润增长维持在较高水平，  2013-2014  年营收增速为35%、30%，净利润增速为25%、25%。由于销售速度将有所放缓，我们认为地产公司业绩锁定度将持续下降，将从2012  年82%的阶段性高点降至2014  年的74%左右，这可能制约未来地产公司业绩的释放。          
        净负债率再创新高，开发商处于紧平衡    重点公司净负债率创06  年以来新高，达到76.4%，开发商自2013  年初资金面有所好转后再度加杠杆，较高的杠杆率主要还是开发商持有较多的存货，如何进一步加快周转是开发商回笼资金降低杠杆的核心课题。从现金流看，目前开发商处于紧平衡状态，售房回款只能满足建设支出，扩张主要依赖于筹资，这也意味着开发商股权再融资极为迫切。现金流保持了2  季度以来持续净流入的趋势，但经营性现金流的流出规模依然庞大，经营性净现金流直到3  季度才显现出转正的态势。    
        粮仓不满，等待雨水，维持行业"增持"评级    我们认为，高杠杆和低业绩锁定度使得地产公司将高度依赖于销售，而销售的提升仍来自经济和货币增速的提升，目前看向上趋势并不明朗。地产公司就像不满的粮仓，仍等待经济更多流动性的注入。由于目前地产公司整体估值偏低，2013  年9X，2014  年7X，我们维持行业增持评级，认为防御价值有而进攻价值无。推荐逻辑上仍以短期销售可能超预期而利润率不会大幅下滑，长期具备市值成长空间的公司为主。大市值：万科A、招商地产；小市值：阳光城、南国臵业、世联地产、荣盛发展。