投资要点
前3季度,16家上市银行共实现净利润9183.78亿元,占全部A股的比例达到53.42%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】该净利润规模比去年同期增长了12.99%,与上半年相比基本保持了稳定。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分类型来看,城商行的利润增速在3季度下降较快,而中型银行有所反弹。
3季度银行风控表现低于预期。此前我们曾认为,银行的贷款质量会在下半年趋稳,但实际情况却低于我们的预期(1)3季度不良贷款核销和出售规模显著增加。(2)单季不良生成率达到了平均66BP,创下新高,环比上升最明显的是中型银行和城商行。(3)拨备指标压力小幅增加。大规模核销和出售使得拨贷比环比下降了3BP,从而加大了后续补提拨备的需要。从3季度非金融类上市公司的RoIC以及现金流情况低位徘徊的状态来看,贷款质量压力的高峰期仍然难以期待在一两个季度内结束。
大银行息差上行而中小行普遍出现下降。3季度各类型的银行都看到了资产收益率的较明显和普遍上升,但由于负债端表现不一,导致了息差的分化。资产收益率的上行一方面源于同业资产占比的压缩,另一方面切实地看到了贷款议价能力的提升。我们预计在(1)利率市场化的进一步推进将逐步放开存款利率上限管制,(2)类余额宝等产品将逐步分流银行存款,从而构成存款利率市场化的倒逼机制,(3)外汇占款流入趋缓的大背景下银行对存款资源的竞争将加剧这三个因素推动下,银行净息差还将缓慢下行。
3季度资本表现不达预期,环比上升非常缓慢。原因主要在于3季度可供出售类债券浮亏影响到一级资本的增长。不过未来若债券市场回暖,或者随着临近到期日债券浮亏的减少,都会将3季度少增的一级资本净额补回来。目前一级资本充足率不达标的银行有7家,其中至少有2家资本问题的解决需要依赖于优先股。
投资策略与建议: 近日因为同业业务治理等原因,银行股刚刚转好的趋势又被打压下来,回到2013年0.91倍PB。在这个价位上我们认为不用过分悲观。同业业务治理可能会有对冲。在经济疲弱的背景下,监管部门更可能通过加大债权融资计划、资产证券化等其他影子银行通道来对冲信托受益权类买入返售的退出压力。若如此,将带来预期差。继续看好银行中长期内估值修复的机会。
风险提示 经济下行超预期,通胀上行超预期。