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研究报告:申银万国-2013年11月6日债市日评:长期限回购利率反弹值得关注-131107

股票名称: 股票代码: 分享时间:2013-11-07 11:17:58
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 屈庆
研报出处: 申银万国 研报页数: 4 页 推荐评级:
研报大小: 290 KB 分享者: jyk****ly 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        利率展望:周三隔夜/7  天回购利率下浮,但14  天及以上的资金成本继续黏住居高难下。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】接近月末及年末,长期限的资金需求本身较多,加上近期市场可能推出同业业务监管政策,同业业务主要对应长期限的资金需求,预计后期市场对于长期限资金需求会增多,长期限的回购利率有可能反弹,进一步会影响隔夜/7天这些短期资金利率等;现券方面,受中午的5  年国债招标影响,中长期国债利率继续大上4-8BP。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在历史收益率的顶部已屡次被轻易冲破后,市场信心防线已经极度疲弱,“顶部”依稀不存在。但提醒本月还有7年、10  年和50  年长期国债发行,一级配置弱势模式下或导致中长期国债利率继续走高。近日同业业务监管可能推出的动向又给市场带来一些乐观幻想,午后金融债成交有所增多,但此次“9  号文”已有上半年“8  号文”推出后的惨痛教训在前,市场解读也更理性得多。在目前央行“紧货币”的环境下再压非标,有可能为市场带来额外的流动性压力、以及融资企业信用风险等。当前的基本面趋势未变,大资金根本没有提前进入必要,顺势而为即可,个别投资者基于估值理解上主动去寻找乐观情绪触发点预计很难改变目前整体疲态,市场还会在继续释放风险途中。
        央行网站公布了“常备借贷便利(SLF)”操作开展情况、以及今年六月份后的基本操作表,信息显示自六月央行巨量投放4160  亿SLF  以来,随后几个月央行不断以SLF  工具和公开市场操作相结合方式来调节流动性。近期随着外汇流入增多,SLF  已开始适度减量操作,九月末SLF  存量剩余3860  亿、环比八月份缩减240  亿,十月份预计还有进一步缩减。尽管从积极方面看,SLF  能够在定时和定点投放资金来缓解过度性紧张,但大量存量到期也会成为一颗制造意外紧张的“定时炸弹”,可能在市场预期平稳时候突然回笼。
        类似的隐患还有今年二三季度投放的大量国库现金定存,如果接下来不进行循环投放,从下周开始,年内几乎每周都将有400-500亿/每周的国库定存到期回笼。目前资金缓解只是阶段性的,松紧绳套牢牢掌握央行手中。
        商务部物价高频数据跟踪:上一周商务部食用农产品环比涨0.1%,主要是:水果止跌、环比涨1.2%;蔬菜持续第五周环比涨0.8%;粮食微涨0.2%;禽类环比持平;肉类虽然猪肉仍环比跌0.3%,但牛羊肉已开始环比季节上涨,预计猪肉的止跌反弹不远;鸡蛋继续环比跌0.4%,为目前跌势较明显因素。结合近期央行政策对消费物价的表态,物价稳定基础不牢,下一阶段的价格形式“不可盲目乐观”,是压制利率表现因素之一。
      信用展望:周三银行间信用债市场成交较前期更为清淡,利率债收益率升高继续推动信用债,尤其是高等级信用债收益率小幅上行。交易所市场,企业债、公司债多数下跌。11  安钢01、11  安钢02  延续升势。
        11云维债3季度扭亏为盈,亦连续走高。
        从上市公司口径来看,截止3  季度,非石油石化金融服务类企业的财务费用累计同比增速仅1.4%,虽然略高于2季度累计同比增速1.1%,但大幅低于1  季度的11.9%,同时,财务费用的增速也明显低于同期收入的累计同比增速10.9%,相应的,财务费用在总成本中的占比从今年1  季度的2.0%下降至1.8%,财务费用给上市公司的负担有所降低。值得关注的是,除去中石油后的采掘类公司(多为煤炭)的财务费用在3季度的累计同比增速达到35.6%,而同期营业收入增速仅-0.6%,财务费用占总成本的比例从1季度的1.8%大幅升至3季度的2.5%。其余行业中,财务费用在总成本中比例较高的有房地产(4.0%),公用事业(10.7%),轻工制造(3.1%)。其中,公用事业财务费用占比维持较高水平,而房地产、轻工制造的财务费用占比相比前几个季度有所下滑。

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