今日观点
1 华晨中国:华晨宝马净利率企稳,期待3 系上量;维持增持
投资要点
华晨宝马下半年业绩或好于预期 欧洲宝马集团(BMW Group)公布3 季度业绩,期内投资收益1.22 亿欧元,同比增长239.2%,按期末汇率换算为人民币约10.1 亿元;前3 季度累计投资收益3.71 亿欧元,同比增长86.4%,约人民币30.8 亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于宝马集团投资收益主要由华晨宝马贡献,预计前 3 季度华晨中国应占华晨宝马的投资收益也在30 亿元左右,全年预测值由34.6 亿元上调为36.2 亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
13 年销量超预期的概率不大,但净利率企稳被间接验证 我们此前预测华晨宝马13 年销量为21.5 万辆(销售目标20 万辆),综合考虑已实现销量和明年增长空间,我们认为销量超预期的概率不大,公司业绩有望好于预期主要是由于净利率改善。1H2012-1H2013 净利率分别为10%、6.8%和11.3%,上半年环比明显提升,但市场仍担忧新工厂折旧、研发开支及产品结构调整会对净利润率构成压力。宝马集团3 季报提供正面信息,有助于提高市场对公司盈利能力的预期。随着发动机国产降低成本、明年3 系上量后新工厂产能利用率提高,正面因素或将抵消负面因素,净利率有望保持稳定。
期待明年 3 系上量 我们在首次报告中已经分析过,3 系将是明年销量增长的主力。今年以来3 系月销量基本稳定在5000 辆左右,预计明年有望进入实质上量阶段。一方面由于公司今年销量达标无悬念,可能会为后期增长预留空间,另一方面入门级产品316i 推出后市场关注度较高,但目前到店新车还不多。我们预计14 年3 系月销量有望逐渐提升至8000 辆以上。
财务与估值
我们将 2013-2015 年每股收益由 0.86/1.00/1.19 港元上调为0.90/1.09/1.30 港元。综合考虑公司业绩成长性、历史和同业估值水平,估值切换给予2014 年15 倍PE,对应目标价16.4 港元,维持“增持”评级。
风险提示
宝马3 系在竞争环境中销量不及预期、产品结构调整对销售均价和利润率的 影响超出预期,规模效应释放速度不及预期、轻客业务亏损幅度扩大的风险
联系人徐欢欢 xuhuanhuan@orientsec.com.cn联系人吴庭昊 wutinghao@orientsec.com.cn
2 银行业:风控表现明显分化——银行行业3 季报总结;维持看好
投资要点
前 3 季度,16 家上市银行共实现净利润9183.78 亿元,占全部A 股的比例达到53.42%。该净利润规模比去年同期增长了12.99%,与上半年相比基本保持了稳定。分类型来看,城商行的利润增速在3 季度下降较快,而中型银行有所反弹。
3 季度银行风控表现低于预期。此前我们曾认为,银行的贷款质量会在下半年趋稳,但实际情况却低于我们的预期(1)3 季度不良贷款核销和出售规模显著增加。(2)单季不良生成率达到了平均66BP,创下新高,环比上升最明显的是中型银行和城商行。(3)拨备指标压力小幅增加。大规模核销和出售使得拨贷比环比下降了3BP,从而加大了后续补提拨备的需要。从3 季度非金融类上市公司的RoIC 以及现金流情况低位徘徊的状态来看,贷款质量压力的高峰期仍然难以期待在一两个季度内结束。
大银行息差上行而中小行普遍出现下降。3 季度各类型的银行都看到了资产收益率的较明显和普遍上升,但由于负债端表现不一,导致了息差的分化。资产收益率的上行一方面源于同业资产占比的压缩,另一方面切实地看到了贷款议价能力的提升。我们预计在(1)利率市场化的进一步推进将逐步放开存款利率上限管制,(2)类余额宝等产品将逐步分流银行存款,从而构成存款利率市场化的倒逼机制,(3)外汇占款流入趋缓的大背景下银行对存款资源的竞争将加剧这三个因素推动下,银行净息差还将缓慢下行。
3 季度资本表现不达预期,环比上升非常缓慢。原因主要在于3 季度可供出售类债券浮亏影响到一级资本的增长。不过未来若债券市场回暖,或者随着临近到期日债券浮亏的减少,都会将3季度少增的一级资本净额补回来。目前一级资本充足率不达标的银行有7 家,其中至少有2 家资本问题的解决需要依赖于优先股。