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        10  月30  日，安阳钢铁发布三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年1-9  月，公司净利润亏损3.73亿元，亏损额较上年同期减少20.9  亿元；同时前三季度共实现营业收入193.83  亿元，较上年同期同比增长21.91%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
        （一）  终于迎来单季盈利
        在经历了去年全年高达  35.01  亿元的巨额亏损之后，2013  年伴随着钢铁业在低基数上的回暖，安阳钢铁的盈利能力也有了一定恢复。其中上半年因市场回暖还不够明显，公司在今年Q1  和Q2  的净利润还分别亏损了3.92  亿元和2.07  亿元。而到了第3  季度，这一回暖有了进一步体现，表现为第3  季度的净利润盈利2.26  亿元，是公司从2011  年Q4  开始连续亏损达7  个季度之后的首次实现单季度盈利（附图1）。基于三季度较好的业绩，公司前三季度的亏损额由去年同期的24.6  亿元减亏至3.73  亿元。
        （二）收益质量尚可
        与ST  鞍钢和华菱钢铁等主要借助非经常性损益扭亏的方式不同，安阳钢铁今年以来暂未出现调整固定资产折旧年限、重大资产重组以及政府补贴等常用的粉饰业绩的手法，而是主要依靠主营业务改善支撑。数据显示，公司前三季度营收同比大幅增长21.9%，对应公司的主营业务利润率回升至4.47%（附图2），三项费用率之和约6.40%较为稳定（附图3），并且现金收入比为122.24%，较上半年明显提升。
        同时与其它钢铁企业高企的应收账款不同的是，安阳钢铁截至2013  年9  月末的应收票据和应收账款分别为26.7  亿元和2.61  亿元（附图4），基本维持在去年末时的水平。公司前3  季度的经营性净现金流也回升至10.7  亿元，显示公司前三季度的收入实现质量较高。
        稍有问题的仅在于公司的存货有较为明显的增长。截至2013  年9  月末，公司的存货为56.08  亿元，相比2012  年末增加32.84%。另外，公司负债率升至78.52%，处于同行业偏高位置也是隐忧。
        （三）有一定扭亏的可能性
        首先是发行人应该有意愿扭亏，因为在去年净利润亏损35.01  亿元后，如果今年再度发行，不但股票面临ST  风险，债券也可能被暂停上市，故而公司在主观上应有较强的扭亏意愿。再加之公司前三季度接净利润亏损只剩3.8  亿元，对于钢企来说属于小幅亏损，扭亏难度不大。
        其次，通过公司自身的主营而扭亏的概率并非渺茫。尤其是在公司此前投资兴建的三号高炉投产，使得其吨钢的固定成本和变动成本均降大幅度降低之后，只要其第4  季度能够在第3  季度单季盈利2.26  亿元的基础上有一定增长即可。
        第三，如果如上文所述，公司暂时仍未通过调整固定资产折旧年限、或者资产置换等手段增加利润，那么下阶段采用适当的手段保证盈利应该也是有可能的。
        事实上，在公司的3  季报中，就预测全年净利润在-1.0  亿元至1.0  亿元之间，正说明公司今年有扭亏的可能性。
        （四）只是始终是低水平的回暖
        进入四季度，钢铁行业基本面所反映的情况是钢企Q4  可能不会比Q3的日子好过。一方面，行业供需状况可能再度发生恶化。截至9  月下旬，全国日均粗钢产量回升至210  万吨/天以上（附图5），产量规模和同比增速均接近前期高点，使得钢材的供需平衡在四季度可能再度被打破，钢价在四季度面临一定下行压力。另一方面，下游产业链的钢铁贸易商对经济回升保持谨慎态度，再加上其资金链状况也较为紧张，贸易商在10  月份的传统旺季之后补库存动力可能不足，将导致对钢企四季度的订单较三季度有下滑。也因此，期待公司的盈利有大幅提升并且信用评级在适当的时候能恢复上调至AA  级，仍然遥遥无期。
        （五）收益率定位
        从  11  安钢01  和11  安钢02  的二级市场来看，因其主体和债券评级均被下调至AA-级，质押资格丧失，其净价自今年5  月开始曾遭遇大幅杀跌，至8  月中旬伴随高收益公司债的整体企稳才略有回涨，然后在公司的3  季报公布后，因财报数据好于预期，两只公司债的净价又有显著上涨。截至11  月5  日，剩余3.02+2  年的11  安钢01  的行权/到期收益率为10.81%/13.05%；剩余3.28+2  年的11  鞍钢02  的行权/到期收益率为10.71%/12.69%。
        因公司的评级是否能够上调至AA  级从而恢复质押资格仍然茫茫无期，故而对于该债的收益率定位将集中在是否能够扭亏上。而对于债券目前的收益率水平，我们认为在一定程度上反应了因可能扭亏而避免暂停上市的预期，但未反应出一定会扭亏的收益率。因此，下阶段如果扭亏的概率进一步加大，我们则不排除收益率继续下探的可能。当然，如果扭亏失败，则收益率反倒还有上行空间。■