宏观和策略
????????胡晓晖
????????昨天央行发布13??年3??季度货币政策报告，报告中，央行指出了几项目前经济的主要风险和挑战，包括1）缺乏新的经济增长引擎；2）房地产泡沫；3）去杠杆以及去过剩产能将持续；4）地方平台债；5）污染；6)通胀。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】央行同时再次重申其稳健的货币政策，包括稳定温和的流动性增长、盘活存量贷款以及最优化新增贷款以支持经济改革、进一步利率和汇率改革等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们同意央行目前对于经济的保守评价，同时认为较紧的流动性将贯穿全年。在拉动经济方面对于基础设施和房地产投资的依赖将使得私人领域的流动性更加紧张。因此，改革在可预见的未来只会给市场带来结构性的机会。
????????神威药业（2877.HK，减持，目标价9.86HKD）石明
????????3??季报符合我们预期，缓慢增长印证我们谨慎观点，2013??仍存不确定性，维持减持
????????我们维持2013-15??年EPS??预测人民币0.92/1.05/1.14（同比增长17.2%/14.5%/8.5%）和目标价港币9.86，距离目前股价有15.6%的下降空间。考虑到13-15??年利润CAGR??预测为11.4%以及10??倍历史平均估值，目前10??倍13??年市盈率无吸引力，4Q13??销售增长可能继续受持续的销售渠道调整影响，维持减持评级。
????????1)销售渠道调整继续拖累增长，2013??年仍存不确定性??收入同比增长4.9%，其中注射剂、软胶囊和颗粒剂产品销售增长分别为10.1%，4.9%和-6.8%。低增长主要是因为持续的销售渠道调整。进度似乎慢于预期，调整何时完成不确定，4Q13??销售增长可能保持低速。我们对2014??年前景保持谨慎。
????????2)??OTC??产品销售增长缓慢得到验证??因为OTC??产品占颗粒剂产品销售的80%以上，颗粒剂产品销售下降印证了我们对OTC??产品销售的谨慎观点。随着处方药增长放缓，公司决定大力推广OTC??产品（2012??销售占比～20%）以维持增长。公司计划通过进入更多零售药店来增加OTC??销售，但进展似乎慢于预期。我们继续维持谨慎观点。
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