爱生雅对维达的现金收购要约已成为无条件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一旦收购完成,爱生雅将立刻得以进驻维达现有的销售渠道,而维达从爱生雅获得的协同效益却需要时日才得以兑现。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此外,维达也可能受到爱生雅旗下的金牌产品“得宝Tempo”的直接竞争。我们认为爱生雅提出的每股11 港元的收购价作价合理,维达股价上升空间有限。降级为“中性”。
爱生雅将立刻得以控制利用维达现有的分销渠道。爱生雅是全球第三大卫生用品生产商,2012 年销售收入达850 亿瑞郎(约折合1000 亿港元)。虽然爱生雅将中国市场列为公司优先发展的战略方向,但其旗下的纸巾品牌得宝依然不敌中国国内的一些知名卫生用纸品牌。通过本次收购,爱生雅得以控制利用维达在中国拥有的235 家销售处以及1457 家经销商。实际上,2012 年爱生雅收购全日美后,也利用全日美的销售渠道将旗下的纸尿片Libero 以及成人失禁用品TENA引入中国市场。
维达从收购中的获益尚需时日才能实现。爱生雅集团拥有生活用纸生产的全产业链,因此维达或可以通过爱生雅获得稳定的纸浆原材料供给,此外维达也可能通过爱生雅的渠道拓展海外市场,例如东南亚市场。此外,维达一直以来都在积极开发纸尿片“贝爱多”以及女性卫生巾用品“薇尔”,而爱生雅又拥有吸收性卫生用品的研发技术,因此维达可以利用爱生雅的研发技术进一步改进产品。然而对于维达而言,这些协同效益需要时日得以兑现,在短期内难以立刻受益。
得宝所得或为维达所失。爱生雅旗下的纸巾品牌“得宝”长期以来以其突出的质量获得了很强的消费者美誉度。在中国,12 包装的得宝手帕纸售价约为12 元,而维达的高端产品系列售价约为8 元。而现在两者的销售渠道趋向一致,我们认为高端客户很容易由维达转向得宝。目前,维达手帕纸的销售收入占比约为10%,年增长率约20%。长期而言,得宝可能抢占维达的高端客户,使得维达高端产品系列的销售增长放缓。