面临逆风
        亚洲科技行业
        瑞声科技公布第三季度实际盈利为人民币6.07  亿元，略低于预期，主因其主要客户产品正处于过渡期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基于公司声学业务增长放缓、产品结构转变需时及毛利率下降等因素，我们下调公司评级至中性，并调低FY13-14  每股盈利7-10％。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  估值从FY15  的16  倍P/E  下调至11  倍，对应目标价从48  港元下调至35  港元。
        高端智能终端短期上行空间有限。  公司第三季收入按季增长8%，主因产品均价提高。我们预计，全球智能手机出货量增长将受其渗透率提高至饱和水平而放慢（现时美国渗透率约为60％）。高端智能手机音质已经很好，我们在iPhone5S及iPad  Air/mini2  中未见其声学器件有重大升级。  同时，产品均价的增长可能进一步受制于来自歌尔声学日益激烈之竞争。
        开拓中低端市场，意味着毛利率面临更大的压力。公司毛利率从第二季度的42.8%下降至第三季的42.5%。瑞声科技正积极为各个客户设计声学平台。客户基础多样化意味著产品设计也多样化，这令公司的规模经济短期内难以提升。我们预计，公司第四季度毛利率将进一步下降，但有能力维持在40%以上水平。
        非声学产品需要更长的时间来实现量的突破。瑞声科技正专注于开发射频天线及光学元件。鉴于现时光学领域（尤其是500  万像素的摄像头模组）有众多竞争对手（如舜宇光学、欧菲光及信利等），瑞声科技难以享受行业的增量收益。我们预计公司的晶圆级镜头需要有杀手级手机(如iPhone6)采用才能实现量的突破。