报告摘要
公司是国内五大本土制药商之一,分销网络遍布全国各省。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据IMS 的统计,按照制药分部收入来算目前公司是国内五大本土制药商之一。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司主要业务包括药品制造与研发、药品分销与零售、医疗诊断及医疗器械、医疗服务等,分别占据公司2012 年销售收入的63.7%/19.6%/14.4%/2.2%。公司侧重于药品研发与生产,截至2012 年6 月30 日拥有1002 种药品的生产批文,生产药物625 种,其中477 种(包括所有主要产品)被列入国家医保目录。公司制药业务涵盖主要疾病领域(心血管,新陳代謝及消化道,神經系統,血液系统、抗感染等),分别占据2012 年制药业务收入的约8.6%/24.1%/9.5%/4.4%/12.4%。药品制造与研发近年来保持稳定增长,2019-2012 年分部收入复合增长率为26.1%。公司于2003 年与中国医药集团共同设立了国药控股,目前持有国药控股约30%的实益股权。
公司在充分利用国药控股庞大的地方关系网络拓展销售网络同时,也积极与其他第三方分销商合作。目前主要产品在除西藏以外各大省份均有销售。
中长期受益于医疗服务行业的迅速发展,医疗服务业务将保持高增长。公司于2009 年6 月收购纳斯达克上市的在美中两国拥有30 多年行业经验的美中互利集团部分权益,目前拥有18.92%股权为该公司第一大股东。
美中互利在中国经营的和睦家医院属高端医院,为北京、上海许多明星和外企高管首选医院之一。此后公司又收购了多间专科医院,如肿瘤专科医院合肥济民医院、岳阳广济医院和佛山禅城医院等。国内越来越重视医疗健康服务业的发展,预计2013 年医疗健康将较去年增长30%超过3600亿人民币,而今后也将保持高速发展。广药集团等也已经开始投入医疗产业,但是在这一点上复星医药是最具先见性的医药公司已有数年经验,2013 年医疗服务业务的收入比去年同期增长超过13 倍,相信今后保持高速发展。该业务2012 年仅占公司收入的2.2%,但今后贡献会逐渐扩大。
中长期将继续受益于新药发展,海外合作如能成功将有助扩大海外业务。
公司明年内不会有重要新药推出,但是2015 年以后推出的胰岛素等将继续给公司注入活力。另外,公司近期与瑞典的Sellas 签订两种知识产权转让的协议,如果最终这两种产品最终能通过三期临床试验的话公司将总共获得3.88 亿欧元的收入。虽然从开始试验到产品试验约需8 年时间,目前能确定的收入只有协议签订后90 天内要支付的800 万欧元,对公司业绩贡献很有限,但是中长期看此类合作是公司踏足欧美市场的重要尝试。
投资建议:按彭博预测,公司在2013E 年营业收入和净利润年增长率分别为29.9%和20%, 而2014 年和2015 年增速将放缓。我们认为估计合理。理由包括:i)公司20131H 盈利同比增长50%至10.5 亿元,但是部分原因是由于持有权益的国药控股4 月增发H 股,而公司把稀释部分股权按视同出售确认收益,导致税后利润增加4.4 亿人民币所致,扣除非经常性收益后净利润同比增速为24%; ii)2014 年公司没有重要新药推出,2015 年以后虽然有新药但是新药盈利增长需时;iii)医疗服务业发展将加速,但是目前占公司盈利占比较低扩大贡献需要时间。因此,短期内公司缺乏高速增长的因素。但是,公司业务发展稳定,有能力维持30%的派息率,而且目前来看也没有再融资的需求。公司目前股价对应2013E PER为18 倍,低于行业平均的20.8 倍,值得关注。
风险提示:i)国家对医药行业的超预期调控; ii) 基药降价带来行业性影响;