全球智能仪表龙头埃尔斯特:拥有170 多年历史,2012 年Elster 销售收入18.5 亿美元,是新天科技的39 倍,主要销售产品为智能燃气表、电表、水表,销售区域为北美和欧洲。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
中国智能仪表理论市场规模与欧美相当,但行业和龙头公司销售额相差巨大:我们按照中国和欧美城镇人口测算,中国智能仪表数量应在欧美1.3 倍水平,目前行业规模和龙头公司体量相差巨大主要因:1、渗透率差距较大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2、智能仪表价格差距在4 倍。3、中国智能仪表行业起步较晚,行业集中度较低。
中国的良好的土壤能够培育出自己的埃尔斯特,新天科技具备明显先发优势:1、中国智能仪表性价比优良,外资企业难以进入。2、随着中国资源品价格改革以及智慧城市的建设,未来几年智能仪表渗透率将获得明显上升,行业发展前景良好。3、新天科技是目前少数的经营4 块表业务的企业,在系统开发上有着技术积累,未来最有希望复制Elster 通过做能源管理系统解决方案来销售其智能仪表产品的模式。
公司明年供需两旺:1、产能瓶颈打破:公司通过搬迁新厂房,产能从2011 年的63 万套提升到2013 年的140 万套,且依然供不应求。经过明年厂房搬迁后,我们预计明年公司产能可达到250 万套水平。2、下游需求处于爆发前夜:1、公司收购北京乐福能将带来热量表未来2 年高速增长。
2、公司燃气表已经在5 大燃气集团挂网运行1 年以上,我们保守估计公司明年取得2 张投标资格,全年实现50 万套销售量,翻番增长。
投资建议与估值
我们预计公司2013-2015 年公司归属于母公司股东净利润106 百万元、151 百万元与194 百万亿元,对应EPS 分别为0.586 元、0.829 元和1.067元,分别同比增长29.84%、41.45%和28.78%,复合增速35.2%,对应2013-2015 年PE 分别为26.74 倍,18.91 倍、14.68 倍。
考虑到公司2013-2015 年复合增速35.2%以及行业2014 年平均PE23.18倍,给予公司整体2014 年25 倍估值,对应未来12 个月目标价21 元,给予“买入”评级。
风险
公司新厂房搬迁低于预期、阶梯水价、气价推广低于预期