■利率上升是3季度需求回升的直接反映：3季度贷款利率比6月末上升14bp，其中一般贷款加权平均利率、票据贴现、个人住房贷款利率分别比6月末上升6、73、9bp至7.16%、6.61%、6.39%；利率浮动区间数据也显示3季度下浮和基准利率贷款占比较2季度下降，9月下浮利率贷款占比10.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但和8月份数据相比，利率和下浮贷款占比均显示月度环比资金需求略有减弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）结合银行3季报息差数据，生息率和负债成本同步上升带来息差环比略升，由于4季度经济可能弱于3季度，息差环比可能将比较平稳。
        ■超储率持平，农信社超储水平有所上升：3季末金融机构超储率2.1％，和去年同期、今年6月末水平变化不大，农信社超储率为4.2%，则高于去年同期和今年6月末。超储水平变化不大可能反应了6月份的“钱荒”的冲击并没有想象的那么大，大中型银行对自身流动性管理仍有信心。
        ■预计利率水平比10月份将有所回落：央行认为经济运行总体平稳，但“往往呈现脉冲式的小幅和反复波动特征”，在近几年较大幅度加杠杆后，经济可能将在较长时期内经历一个降杠杆和去产能的过程”；“物价上行压力是存在的，要继续引导、稳定好通胀预期”，货币政策应坚持总量稳定、结构优化的要求，重点是创造一个稳定的货币金融环境，促使市场主体形成合理和稳定的预期”。我们认为4季度货币政策变化不大，再考虑到季节性因素，预计银行间市场利率水平可能比10月份略有回落。
        ■金融改革仍将稳步推进，预计明年存款利率放开的可能性偏小；近期利率市场化方面主要是同业存单发行与交易的的推进。市场准入方面，鼓励民间资本投资入股金融机构和参与金融机构重组改造，尝试由民间资本发起设立自担风险的民营银行、金融租赁公司和消费金融等金融机构。我们预计民营资本进入金融业更多以参股的形式出现，民营银行短期内大量批复的可能性不大。
        ■投资建议：预计4季度流动性较平稳，经济向上动量不足但仍将保持稳定。银行3季度单季业绩增速下降但基本符合预期，各项经营指标显示规模增速放缓、负债成本压力、不良贷款压力均已逐渐在业绩中体现，未来增速向上动量不足但各银行差异化会非常明显，资产端结构调整、负债端激烈竞争不可避免，长期我们仍看好机制灵活、转型执行力强的平安、兴业、民生。中信、华夏、中行值得短期关注。
        行业整体而言，下行风险不大，配臵价值无疑，而各领域改革的力度将决定估值是否能迎来重估，国企改革、地方政府财政金融体制改革值得紧密关注。
        ■风险提示：利率市场化加速推进、经济增速大幅下滑。