1、361  度(1361  HK)-联姻成立合资公司，冀增长来自新业务
        【赵晓】在体育市场依然低迷的情况下，361  度决定与户外运动品牌OneWay  Sport  (OW)共同成立合营企业，开拓大中华市场；标志着公司正式进入户外用品市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从消息发布至今公司股价上涨近10%，反映市场的肯定态度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但基于对公司经营情况的考虑，我们持“中性”看法。1)  三季度运营数据(三季度平均每天净关店2-3  间；同店销售持平，库销比不变依然为4.4x)显示零售和库存问题仍未解决；2)  根据合作协议，OW  主要负责技术和资源的提供，361  度则为主要的出资方及生产商，承担绝大部分的品牌经营风险；3)  国内体育品牌既要解决增长的瓶颈问题，还要对付“快时尚”和电商对业务的不断冲击，所以2008-2012  年复合增长率为41.2%的户外用品市场被国内体育品牌视为新的业务拓展点。但随着这几年市场迅猛的发展，集中度不断的提高，中小企业竞争激烈“蓝海”已不存在；4)  品牌知名度较低，产品定位细分，市场规模小，导致品牌前期投入及市场推广的难度较大；和5)  新业务预计三年才能实现盈亏平衡，五年销售和利润贡献占比不到10%，对整体业务拉动作用小。
        361  度联姻成立合资公司，进军高端专业户外市场
        合资企业  1200  万元的注册资本由361  度负责，OW负责提供“One  Way”的注册商标。合营企业的香港控股公司万唯由361  投资(间接全资附属公司)和OW  分别持有70%及30%的股权。而万唯于厦门的合营附属公司中兰体育负责大中华地区OW  产品的设计、生产、分销及推广。361  度负责合营企业的日常营运及管理，控制产品的质量及规格等。OW  负责提供产品设计研发方面的技术创新；市场推广策略及资源，从而共同合作推动OW  产品于大中华地区的市场拓展。
        公司选择与  OW  的合作，1)基于中高端市场的品牌定位，有助于提升361度品牌的商业价值；2)拓展多元化业务(包括中高端单车、滑雪装备和户外装备等产品的生产和销售)，丰富产品组合；和3)借助专业能力，提升361  度产品的功能属性。
        投资策略及建议:  361  度与OW  的合作从行业布局和战略发展来看，方向是对的。在外延式增长已不再适用的前提下，并购和合作是快速实现业务增长的唯一方法。但由于新业务有较多的不确定性，头两年无盈利，费用支出较大；3-5  年可能开始有贡献，但影响微弱。我们维持公司2013-2015E  的盈利预测。根据2014E  每股基本盈利0.16  元，公司3  年平均市盈率7.05x  以及新业务给公司带来20%溢价（探路者和哥伦比亚2014E  平均平均市盈率为20.31x，高于体育用品行业的平均市盈率12.97x）的市盈率估值，得出一年目标价1.71  港元，相当于2014  年8.46x的市盈率。