三季度盈利加速增长；金融股再现强劲势头
        2013  年三季度中国股票的盈利增长明显加速，得益于宏观经济的复苏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对60  家（占股指市值的62%）已经公布三季度业绩的MSCI  中国指数成分股来说，总体/剔除金融股后的盈利增速从上半年的12%/6%升至17%/13%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）年初以来盈利增速达14%/9%，有望实现2013  年全年I/B/E/S  市场预测。金融股和建材、交运等部分周期性股业绩较市场全年预测强劲，工业股表现落后。但我们也承认这60  家公司中金融股（业绩稳健）和大型国企的比例略高，这些公司往往选择公布季报。A  股中，沪深300  指数总体/剔除金融股后的盈利增速也从上半年的10%/2%显著改善至三季度的18%/16%。然而，沪深300  指数总体/剔除金融股后的一至三季度盈利增速为13%/6%，仍低于14%/12%的万得全年市场预测  –  其中非金融股尤其面临较大风险。三大金融板块表现均十分强劲，而大宗商品、汽车、航运板块业绩小幅低于预期。
        但非金融股盈利质量恶化
        尽管三季度盈利加速增长，但从我们对A  股非金融股的资产负债表和现金流的分析来看，盈利质量有所下降。净利润率总体稳健，但私营企业的利润率缩水。经营性现金流同比增速降至负值区间。资本开支增速持续回升，而自由现金流比率显著缩水且保持在负值区间。营运资本状况也走软，截至三季度末的应收账款天数和库存天数均处于历史高位；这一走软趋势自2008  年以来一直存在。此外，A股公司负债率持续上升，国企杠杆率处于2003  年以来的新高。
        四季度盈利趋势稳健但盈利质量也同等重要
        我们预计未来1-2  个季度内的盈利将保持稳步增长势头，主要受到最近市场上调2013  年GDP  预测、盈利情绪积极以及高频盈利指标表现稳健的支撑。然而，由于宏观经济增速放缓且基数较高，四季度盈利增速可能会有所走软。尽管如此，我们对盈利质量更加关注，因为它与中国股票的一些结构性问题，如杠杆率飙升更加紧密相关，而这已对估值产生影响。